规模

我国现存规模最大的皇宫是故宫，又叫做紫禁城，它位于北京市区中心。它也是明清两代的皇宫，在故宫这个地方有24位皇帝相继登基执政，它也是世界上现存规模最大，最完整的古代木构建筑群。北京故宫以三大殿为中心，占地面积大约是72万平方米，建筑面积大约是15万平方米，有大大小小的房屋九千余间。

它是国家五A级景区，在1961年的时候被列为了第一批全国重点文物保护单位，在1987年的时候被列为了世界文化遗产。如果我们要参观故宫的话，是需要提前购买门票的，但是它的门票价格并不贵。故宫的建筑是按照天人合一的规划理念来修建的，因为古代的时候封建王宫是属于禁地，外人不能进入，所以说故宫就被叫做了紫禁城。

操作方法

根据相关相关示范工程信息可知，5G规模组网建设必须要保证范围类有满足条件的通讯热点，并且网络能够进行扩容升级需求操作的。

5G规模组网建设需要保证在6GHz以下的频段，并且在周边5个城市都进行了5G网络的建设，此外在每隔城市里5G基站至少要有50个，这样才能够形成覆盖。

从终端数据数量方面来说的话，建立5G规模组网建设的话全网的数量是不能够少于500个的，并且要提供不能够低于100Mbps的业务。

根据相关要求，搭建5G规模组网的地区应该至少已经普及适用了4G服务，并且最好能够有相应的AI/AR等5G业务应用来进行辅助建设。

操作方法

GTIC2018由极果、智东西以及AWE联合进行举办，在上海已经隆重举行，GTIC2018的主题是“走进AI世界 从芯看未来”，旨在展示AI芯片对未来的改变。

在GTIC2018中，有超过40个人工智能产品以及AI芯片亮相会议，从上游企业的产业链覆盖到了最火热的创业项目，从各方面系统地探讨AI芯片在未来的发展。

GTIC2018作为开年的科技大会头炮，在本次会议上全球四大半导体芯片的巨头都参展了，并且好些独角兽AI芯片创业企业都齐聚一堂，科技力满满！

此外，根据相关统计数据表示，GTIC2018吸引了自传统芯片、汽车、AI汽车、消费电子等各个领域的参会人士，并且企业技术负责人以及总监级别的管理人员人数达到了60%。

曼彻斯特大学（The University of Manchester）始建于1824年，是位于英国第二繁华城市曼彻斯特的一所世界三十强顶尖名校，英国著名的六所“红砖大学”之一，以下是小编整理的院校信息，如下：

英国曼彻斯特大学简述

曼彻斯特大学，简称曼大，是一所门类齐全、科系众多的综合性大学，位于英格兰中北部的英国第二繁华城市曼彻斯特。校内现有来自超过160个国家的近四万名学生就读一千多个学位课程，教职员超过一万人，其中很多是享誉世界的科学家。

曼彻斯特大学学生可以享用到英国大学中最好的设施。曼大拥有的约翰赖兰斯大学图书馆(John Rylands University Library，分新、老两馆)是全英国第三大学术类图书馆，两馆共藏有400多万册各类纸质书籍与期刊，以及100余万电子书刊，还有几百个数据库。图书馆提供网络链接，使学生可以在世界的每一个角落通过互联网读取主图书馆内的丰富资源。

专业设置非常广泛，强项专业领域主要包括：商科、物理、化学、工程、材料、电子、计算机、生物、医学、制药、经济、数学、法律、戏剧、音乐等。

英国曼彻斯特大学院校规模

曼彻斯特大学，简称曼大，是一所门类齐全、科系众多的综合性大学，位于英格兰中北部的英国第二繁华城市曼彻斯特。校内现有来自超过160个国家的近四万名学生就读一千多个学位课程，教职员超过一万人，其中很多是享誉世界的科学家。

曼彻斯特大学学生可以享用到英国大学中最好的设施。曼大拥有的约翰赖兰斯大学图书馆(John Rylands University Library，分新、老两馆)是全英国第三大学术类图书馆，两馆共藏有400多万册各类纸质书籍与期刊，以及100余万电子书刊，还有几百个数据库。图书馆提供网络链接，使学生可以在世界的每一个角落通过互联网读取主图书馆内的丰富资源。

专业设置非常广泛，强项专业领域主要包括：商科、物理、化学、工程、材料、电子、计算机、生物、医学、制药、经济、数学、法律、戏剧、音乐等。

英国曼彻斯特大学成就介绍

女王周年奖(The Queens Anniversary Prizes for Higher and Further Education)是自1994年以来每两年颁发一次的英国高等教育奖项，是英国授勋及嘉奖制度的一部分。曼彻斯特大学是英国获得女王周年奖次数第二多的大学(7次)，仅次于牛津大学(9次)。

作为全球顶尖的科研与教学机构之一，曼彻斯特大学为人类社会的发展做出了举世瞩目的贡献，在国际社会享有极高声誉。曼彻斯特大学现任及过往教职员和学生中共有25位诺贝尔奖得主;现任全职教职员中有3位诺贝尔奖得主，位列全英之冠。

在英国毕业生就业市场研究机构High Flier Research发布的2015-2016最受顶级雇主青睐大学排名中，曼彻斯特大学位居全英第1名，在2016-2017年排名，超越牛津、剑桥大学居全英第2名，同时也是该排名发布12年来唯一稳居全英前三的大学。[6] 此外，曼大还是英国获得女王周年奖次数第二多的大学(7次)，仅次于牛津。

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操作方法

自2018年2月起，住宿业、建筑业以及一部分工业企业都可以自己开增值税专用发票了，试点纳税人开具的增值税专用发票要向有关机关申请办理缴税。

以前的一些小公司不能开增值税专用发票，很多进项税额无法抵扣，一直都是按照税率的3%被征缴，现在开具专票就可以抵扣进项税额了！

小规模纳税人月销售额不超过3万元的，又开具的是增值税专用发票，税款已经缴纳，这笔税款是有权追回的，可以自助申请向税务机关申请退还的哦！

国家出台的相关法律，小规模纳税人可以开具专用发票的范围已经扩大到工业、制造业、电力、热力、燃气以及水的生产与供应业，相关企业应当自行关注，不要丧失了接受国家优惠政策的权利哦！

公司成立后，无论是否有业务，都必须提交报税表。除了在国税申报和缴纳税款之外，还必须在当地税收中申报和支付税款，那么小规模纳税人的地税需要交哪些税呢？请看下面

操作方法

城建税，应纳税额*适用税率。这里适用的税率是指纳税人所在城市的税率。不在县，镇的县，乡镇，大中型工矿企业的税率为5％。 ，不在市区，县，镇的税率为1％

房产税，如果公司拥有房产，则必须缴纳房产税。房产税是对市，县，乡镇，工矿区范围内拥有产权的内资单位和个人的房产税原始价值或租金收入征收的税款。

车船使用税，如果公司名下有机动车辆，则必须支付车船使用税。车辆和船舶税是根据类型，吨位和规定的税额，对在国内河流，湖泊或领海港口驾驶公共道路和船舶的车辆征收的一种税。

个人所得税，支付收入的单位或者个人是扣缴义务人的个人所得税，并按照税法规定对职工的个人所得税征收预扣税。扣除个人所得税是扣缴义务人的法定义务。

2023考研录取率低，这不令人意外。尽管报考人数逐年增加，但招生规模始终控制在一定范围。因此，录取率低并不意味着高校不重视研究生培养。恰恰相反，高校在研究生管理、导师制度等方面严格把控，以确保研究生质量。

然而，过低的录取率也带来了一些问题。参加考研的学生需要承担高成本，包括资金和时间的投入，以及心理压力。在考取研究生的日益困难之下，他们必将感到迷茫和沮丧。过低的录取率会影响高校对研究生科研项目等方面的重视程度。

为了有效降低录取率，高校应该加强对研究生的实践能力、创新能力以及学术综合素质的评估和培育，激发研究生的科研热情。同时，高校应该加强对导师的素质和能力的考核和提高，避免出现“鸡肋生”等问题，在实践中推进学科交叉和跨领域研究，从而增强对研究生科研能力的培养。

高校应该公正、透明、公开地发布招生计划，充分说明录取标准和招生计划，避免造成学生的盲目跟风和投机心态。

降低考研录取率的关键在于高校自身的管理和培养。我们期待高校在保证研究生培养质量的同时，为高质量研究生提供更多的机会与平台，增强他们的发展空间。同时，我们也希望每一位考研生能够保持自信，面对低潮，发挥个人实力和潜力，为自己的未来争取更大的发展和提升。

00后已经成为网络文学市场的主力军，00后熟练掌握互联网技术，有着丰富的生活经验和独特的思维方式，充满激情和活力，这些优势使得在网络文学市场中获得更多的机会和成功。4月10日中国科学院文学研究所发布了关于2022年的中国网络文学研究报告，报告指出，文学用户规模达到了4.92亿，累积文学作家超过2,278万，已经涵盖了57个国民经济行业大类。

2022年中国网络文学市场规模389.3亿元，同比增长8.8%。这是一个令人振奋的数字，表明网络文学市场在未来仍将保持强劲的增长势头，更令人惊讶的是，网络文学作家的主力军已经从80后、90后转向了00后。

网络文学是指通过互联网发布的文学作品，包括小说、散文、诗歌等。随着互联网的普及和移动设备的普及，网络文学市场已经成为中国文学市场的重要组成部分。2022年中国网络文学作家中，00后已经成为最大的群体，这一数字表明，00后已经成为网络文学市场的主力军。

00后是互联网时代的原住民，对互联网的使用非常熟，从小就接触互联网，对互联网的文化和语言有着深刻的理解。这使得能够更好地理解网络文学读者的需求，更好地创作适合网络文学市场的作品。00后是一个充满创造力的群体，生活在一个充满机会和挑战的时代，有着丰富的生活经验和独特的思维方式，能够创作出更加有创意和独特的作品，吸引更多的读者。00后是一个充满激情和活力的群体，对文学有着浓厚的兴趣和热情，愿意花费大量的时间和精力来创作作品，能够在网络文学市场中获得更多的机会和成功。

这个数字代表着我国经济的稳步发展和市场需求的不断增加，也表明了我国的科技水平和创新能力在快速提升，各行各业都面临着机遇和挑战。2025年我国市场规模将超过2200亿元，这是一个非常重要的信号。

近年来的数据分析，我国经济持续增长，消费市场供需关系逐渐趋于平衡。人口结构的变化和城镇化的推进，我国的居民消费需求将会持续增加。这个市场规模的预计数字说明了国内消费市场将呈现更加活跃和广阔的面貌。而消费市场的发展则会带动各行各业的进一步发展，形成良性循环。

科技是现代社会的核心竞争力之一，也是产业成功的关键因素。在过去几年中，我国的科技水平和研发能力一直在提高，各大企业和创新团队也获得了更多的政策支持和资金注入。这个市场规模的预计数字说明，我国的科技创新能力将会进一步提升，各行各业都将会积极探索新的市场机会。还表明了我国社会的消费观念正在发生重大变化。人们消费观念已经从过去的“物质追求”转向了“品质追求”。越来越多的人开始关注健康、环保、品质等方面，对产品的要求也越来越高。

这个市场规模的预计数字还是一个警钟，提醒相关部门需要加强市场监管。市场规模的增加，竞争也会更加激烈，企业之间的恶性竞争也会更加普遍。加强市场监管来防止不良企业的存在和影响，维护市场秩序和消费者权益，是非常必要的。在未来的发展中，需要主动应对市场变化，把握机遇，做好创新，积极发展，推动我国经济和市场的长远发展。

有二阳感染的人群，但总体患者不多，也不会大规模来袭，毕竟在上一波大规模感染之后，人体已经建立了免疫屏障。自新冠疫情爆发以来，全球范围内出现了大规模的感染和死亡。虽然有很多国家在采取严格的措施进行防控，但病毒仍然在不断地传播。在这种情况下，很多人开始担心“二阳”会不会大规模来袭。据报道，自从去年的年底，出现了陆续有阳性患者就诊的情况。这些阳性患者中，大部分都是之前没有感染过新冠病毒的人，而“二阳”的主要人群则是回国人员或者与国外回来人员有接触的人。虽然总体上阳性患者不算很多，但近期有增多的趋势。

病毒本身具有变异的能力，所以即便是之前感染过新冠病毒的人，也有再次感染的可能性。但是，与之前相比，这次的情况并不会像之前那样大规模地感染。去年12月底刚放开的时候，全国90%的人群都经历了大规模的感染，体内有了免疫屏障，加上接种疫苗，虽然疫苗不能完全预防感染，但可以降低，重症的发生这一点也是非常重要的.在本土检测到新冠的变异株XBB的情况下，需要加强防控措施，包括个人卫生、勤洗手和通风等。

因此，不需要过度焦虑，“相信不会有大面积感染。”但是，这并不意味着可以松懈。在防疫这个问题上，必须保持高度警惕，采取针对性的措施，以便进一步降低感染的概率。没有感染过新冠的人以及感染过的都应该在人群密集、通风不畅的环境、医院就诊等场合佩戴口罩。

防疫这道关键的任务不能只靠相关部门和医疗机构。每个人都应该承担自己的责任，积极参与到防疫工作中来。只有大家共同努力，才能有效地遏制病毒的传播，保障自己和他人的健康。

存款作为一种稳健的投资方式，对于部分人仍然具有吸引力。尤其对于那些风险承受能力较低的投资者，存款仍然是比较安全可靠的一种选择。4月份，银行理财规模开始止跌回升，达到了超过万亿的增长，这是一个好消息。这也让人们开始思考，存款的流向是否会转向理财，从部分数据来看，这一转向正在逐渐出现。从整体上看，银行理财规模增长的主要原因是人们逐渐开始重视理财和投资。虽然以往许多人认为理财是有风险的，但是健康稳定的理财方式可以帮助人们实现财富增值，也可以为个人养老做好准备。

与此同时，随着利率的下降，许多人逐渐意识到存款的利率远低于通胀率，存款无法满足保值增值的需求。因此，越来越多的人开始选择理财，以期获得更高的收益。另外，一些新型理财产品的推出，也吸引了不少投资者的关注。例如，以手机银行为主要销售渠道的“移动理财”，为投资者提供了更加便捷、快速的购买理财产品的方式，吸引了越来越多的个人投资者。

从部分数据来看，存款的流向确实正在逐渐向理财转移。数据显示，截至今年3月末，人民币存款增速，同期银行理财规模也在同比增长，增长速度明显快于存款增速。这表明，在相同的条件下，更多人选择理财。一些媒体和调查数据也表明，银行理财产品的购买热度正在逐渐上升。对于理财产品的投资，人们也开始更加理性和成熟。

这一数据表明，存款开始逐渐流向理财产品。这意味着，人们对存款利率比较低而向银行存款失去信心，开始选择购买理财产品以获取更高的收益。这也反映了消费者日益增长的金融理财需求。需要注意的是，虽然理财产品收益可以更高，但也更具风险。因此，在购买理财产品时要理性选择，谨慎投资。

微信大规模上线“朋友圈置顶”功能是一项非常实用的功能升级，可以为微信用户带来更好的使用体验和更多的便利。但在使用过程中也需要注意适度、合理、安全等问题，以免带来不必要的负面影响。

微信朋友圈是一个社交网络产品，它的主要作用是让用户分享自己的生活动态，以及查看好友的动态。在朋友圈日益普及的今天，很多人的朋友圈变得异常庞大，动态更新速度也非常快，这使得一些重要的、有趣的、有价值的动态很容易被埋没在信息的海洋中。为了解决这个问题，微信推出了“朋友圈置顶”功能，让用户可以将自己认为最重要的动态置顶，提高其关注度和曝光率。

对于一些需要频繁发布信息的人来说，置顶功能可以有效地提高信息的曝光率和关注度。比如一些商家、媒体、公益组织等需要传达的信息，通过置顶功能可以让更多人看到。对于一些重要的、有纪念意义的动态，置顶功能也可以帮助用户更好地保存和展示。如一些特别的瞬间、重要的纪念日等，通过置顶可以让更多人了解和关注。对于一些想要展示自己个性、风格的用户来说，置顶功能也可以帮助他们更好地展现自己的特点和魅力。

对于那些频繁发布信息的人来说，置顶功能可能会带来一些负面影响。因为一旦某个动态被置顶，就会持续占据人们的视线，可能会引起一些人的反感。对于那些喜欢展示自己生活细节、内心感受的用户来说，置顶功能可能会带来一些积极的影响。通过置顶，可以让更多人了解自己的生活和情感状态，增强社交互动和交流。如果过度展示自己的隐私和细节，也可能会引起一些不必要的争议和负面影响。

纵观世界，战争从来就没有消停过，为了保卫自己国家的安全，每个国家都成立了自己的军队，可以说军队就是一个国家赖以生存的基础了。众所周知，军人在部队中的衣食住行都是由国家在承担的，因此军队是国家巨大的成本。若是军队太多，国家负担就会很重，那么国家就会被拖垮。世界上的很多国家就是因为这样而被拖垮的。和平年代来临了，国家就会实施裁军政策，从而节省大量军费用于国家其它领域的发展。

世界上最大规模的裁军一共裁了1000万人，裁减完之后还剩400万军队，可是最后却也依然没有保住国家，这个国家便是苏联。苏联是在战斗民族俄罗斯的基础上建立起来的共和国联盟。苏联建立以后，战争一直陪伴着它，从未远离。因此，苏联为了保护自身的地位，并且预防战争给它带来伤害，便长期保持着庞大的军队数量。特别是在第二次世界大战期间，苏联军队的总数更是达到前所未有的规模。

有记载说苏联在二战中军队伤亡2000多万，但在战后军队数量还剩下1000多万。具体到底如何，各种说法都有。如果以这个数字来算的话，苏联当时人口才2亿多，可以说每10个人里就有一个军人，也许这就是美国甚至整个欧洲都对苏联畏惧的主要原因。

当战争结束，世界整体进入和平时期后，苏联开始大规模对军队进行裁减。从1945年一直到1948年，苏联在这三年里连续裁军总数达到800万，堪称世界上最大规模的裁军。之后苏联又进行了一次裁军，共裁了200万人，两次加起来苏联裁军总数高达1000万。

其实，在许多国家裁军数量达到百万就已经到头了，达到上千万的也就只有苏联。印度13亿多的人口，军队数量也只有130万，而苏联只是裁军，就裁了1000万人。苏联裁军之后到苏联解体前，其军队还有接近400万人。这个数量也称得上是世界最庞大的军队之一。

苏联当时的装备力量以钢铁洪流著称，整体战斗力十分强大。即使如此，强大的苏联军队也没能阻止苏联解体。

每次天气预报说有台风，每个人都最关心它是否会登陆。有多刮风多下雨？会有假期吗？事实上，这些答案都与台风路径和速度有关，也受副热带高压气团和槽线的影响。

台风“尼达”在广东省深圳市大鹏半岛登陆，为强台风

副热带高压气团

大约有数百公里大小的台风，根据它们产生的地点，有三条主要的移动路径。台风的第一个“发源地”是在热带海面上产生的。因为赤道附近的热带大气主要是偏东的，所以在这里“诞生”的台风将从东向西稳步移动。台风的第二个“发源地”是在较高的纬度上产生的，所以它最常遇到的是西太平洋副热带高压(气象学中简称为“副热带高压”)，其规模约为几千公里。副热带高压将顺时针旋转，台风将在旋转时沿着这个大高压气团的边缘从低纬度移动到高纬度。

因为副热带高压非常强，它的强度和位置将决定台风的方向。当副热带高压的风速很大时，台风就会快速移动。因此，为了准确预报台风，有必要准确掌握副热带高压的变化。夏季通常是副热带高压最强的时期，副热带高压可以从日本延伸到中国的黄河和长江流域，并向南延伸到台湾省的巴士海峡。因此，还有另一个台风，因为它是在这个时期诞生的，它将跟随副热带高压穿过台湾省。

槽线

副热带高压就像人人羡慕的武林盟主一样，但它的武功却经常受季节的影响而改变实力，或者受到其他天气系统的干扰。秋季，西伯利亚和蒙古高纬度地区的高空将形成一个比台风尺度更大的低压系统，在气象学上称为“槽线”。

这条槽线将由西向东移动，当它移动到日本附近时，将改变这里的副热带高压状态，从而影响台风路径。这时，如果一个台风接近，它将被槽线向北拉，并袭击日本。

不仅如此，科学研究表明，南海西南季风的强度也会影响副热带高压的变化，甚至副热带高压本身也会昼夜变化。

光大银行理财规模破万亿背后的四大杀手锏有哪些?在利率市场光大银行理财化已近完成、金融仍在棋局之中、经济转型和产业升级变迁的时代，银行理财更需要时代潮流，加强自身能力建设，跟上大资管时代步伐。光大银行资产管理部总经理张旭阳表示，上半年光大银行理财及资产管理业务的良性发展得益于近年来光大银行资管业务四方面能力建设的加强。

一是布局全天候资产管理业务线

光大银行资产管理在投资端一直双F的产品管理模式和哑铃型投资布局，现在已经形成了全天候的资产管理业务线，以期在不同市场条件下均能为投资者提供稳定的投资回报。双F管理模式指固定收益投资(Fixedincome)与多组合投资(FundofFund)相结合。固定收益产品的创设、投资与交易依旧是银行的优势，也是光大银行资管业务的重点配置领域。与此同时以FOF形式来布局股票、股权以及量化投资等，通过对投资顾问的优选与动态调整，提升投资能力，获得更佳的风险收益配比。哑铃式的投资布局则强调在投资的长端、短端同时发力，寻求流动性、安全性与收益性的更好平衡。双F的产品管理模式和哑铃型投资布局使得光大银行资管业务能够横跨货币市场、债券市场、股票市场、大商品等多市场，为投资者提供全方位、多层次的大类资产品种的选择和理财，从而为投资者创造稳健的长期的回报。

二是不断拓展投资边界，紧密结合实体经济和产业升级

光大银行资管业务一直在政策允许的范围内，拓展投资边界，与实体经济和产业升级转型紧密结合，加强对实体经济的融资支持。光大银行理财投资积极参与基础设施结构化融资、企业资产证券化，通过投资并购基金、并购贷款等方式积极推动产业整合和升级。

三是践行资管投行模式，关注企业资产负债表两侧整体改善

近年来，光大银行资管业务践行“资管投行”模式，即把资产管理从原来市场买方业务不断向产业链上游向投行业务递进，不再仅仅充当买方被动接受金融市场上的产品，而是主动去创设金融工具以融入实体经济。张旭阳表示，这意味着资产管理行业应将中观层次资产配置与微观层次的金融创新或者企业融资工具创新相结合，使得投资与企业的基本经营活动结合更紧密，这也意味着金融机构要从关注企业资产负债表的右侧向左侧转移，即更关注企业的资产端质量，主动通过资产证券化帮助企业盘活存量，通过并购支持或产业基金的合作引入高能资产，替代低效资产，从而根本改变资产负债表的质量。一个更加健康的企业资产负债表将有力理财投资资金的安全与收益。

四是加强投研能力和风险体系建设

好的资产管理机构需要优秀的投研团队和投研能力，光大资管通过培育和提高核心投研能力，加强投研团队建设，提升对宏观经济、利率、资金面、信用风险的判断等专业投研能力，提高投资的收益水平，从而为客户创造价值重铸竞争力。面对复杂的市场，光大银行资产管理业务不断加强投后管理，优化内部信用评级模型，提高市场风险管理能力。同时光大银行在积极争取子公司牌照，理财子公司将有利于打破刚性兑付，隔离与母银行的风险，实现合理有效的风险定价。

私募基金规模排名一览，私募基金是私下或直接向特定群体募集的资金。与之对应的公募基金是向社会大众公开募集的资金。人们平常所说的基金主要是共同基金，即证券投资基金。

私募股权基金起源于美国。19世纪末20世纪初，有不少富有的私人银行家通过律师、会计师的介绍和安排，将资金投资于风险较大的石油、钢铁、铁等新兴产业，这类投资完全是由投资者个人决策，没有专门的机构进行组织，这就是私募股权基金的雏形。

私募基金在中国是受严格的，因为私募很容易成为“非法集资”，两者的区别就是：是否面向一般大众集资，资金所有权是否发生转移，如果募集人数超过50人，并转移至个人账户，则定为非法集资，非法集资是极严重经济犯罪，可判死刑，如浙江吴英、德隆唐万新、美国麦道夫。

区别：

募集的对象不同。公募基金的募集对象是广大社会，即社会不特定的投资者。而私募基金募集的对象是少数特定的投资者，包括机构和个人。

募集的方式不同。公募基金募集资金是通过公开发售的方式进行的，而私募基金则是通过非公开发售的方式募集，这是私募基金与公募基金最主要的区别。

信息披露要求不同。公募基金对信息披露有非常严格的要求，其投资目标、投资组合等信息都要披露。而私募基金则对信息披露的要求很低，具有较强的保密性。

投资不同。公募基金在投资品种、投资比例、投资与基金类型的匹配上有严格的，而私募基金的投资完全由协议约定。

业绩报酬不同。公募基金不提取业绩报酬，只收取管理费。而私募基金则收取业绩报酬，一般不收管理费。对公募基金来说，业绩仅仅是排名时的荣誉，而对私募基金来说，业绩则是报酬的基础。

一边看着电影谈八卦，一边赚钱，以“娱乐宝”为代表的影视基金打开了投资者另类理财之门。据笔者了解，随着资本市场和文化产业界的融合，市场上出现了一批投资影视剧的理财产品。

数据显示，自2009年以来，以不同形式为投资影视行业设立的基金或者产品超过30只，规模约为350亿，产品预期年化预期收益率在7%至25%浮动。不过，投资者喜气洋洋参与影视基金之时，也需要注意其中四大细节。

产品种类五花八门

截至2014年5月底，中国电影票房冲破100亿元，全年预计将达到250亿元以上，巨大的赚钱效应吸引众多资金。自2009年以来，以不同形式为投资影视设立的基金或者产品超过30只，规模约为350亿，产品形式包括PE/VC、基金子公司产品、信托产品、投连险、有限合伙企业模式等。

最受到市场关注的是阿里推出的“娱乐宝”，目前已经推出第二期，以7%的预期年化预期收益率吸引了几十万投资者参与，也以100元门槛开辟了一条普通投资者参与电影之路。不过，这类是一种独一无二的品种，因为“娱乐宝”资金所投资的是一款投连险，投连险通过投资理财产品去参与影视剧投资。

除了“娱乐宝”之外，其他类型的产品门槛基本在100万以上，主要面向高净值客户。VC/PE是影视基金的主力军，目前产品数量已经超过20只，规模也超过300亿。比较大的是中影集团、中国出版集团、建银国际联合发起设立的目标规模50亿元的中国影视出版产业投资基金，还有中影集团、上影集团出资设立，国内首只以影视文化产业为主要投资方向的5亿元一壹影视文化股权投资基金等。

据Wind资讯数据不完全统计，目前问世以信托产品形式投资影视文化产业的产品有4只，为国投信托“影视文化产业基金（一期）信托”、对外经济贸易信托的“一壹影视（一期）信托”、北京国际信托的“闻萃影视投资信托”，还有“五矿信托—影视艺术品投资基金结构化集合资金信托计划”。

还有借道基金子公司进军影视的产品，如深圳华宸未来资产管理的“博纳影视投资专项资产管理计划”。目前也有其他基金公司子公司和券商资管对这一领域有兴趣。

另外，有这方面资源的一些私募基金也瞄上此领域。如盈峰资本去年就发行了“海润盈峰影视基金专项资产管理计划”，今年成立了麒麟盈峰电影基金，总规模2.36亿，是业内少数投资好莱坞电影的影视基金，并首度引入了海外的完片担保制度。诺亚控股也和博纳影业发起10亿人民币的影视专项投资基金。

两角度看预期年化预期收益率

目前来看，影视基金预期年化预期收益率在7%至25%左右，相较市场上的理财产品，预期年化预期收益率比较有吸引力，但需要从两个角度去理解这一预期年化预期收益率。

首先，需要看预期年化预期收益率来源。影视基金的预期年化预期收益率来源主要是投资影视艺术作品的票房、版权收入、影视作品周边项目产生的收入等，但投资电影和电视剧风险和预期年化预期收益很不一样。据笔者了解，投资电视剧的预期年化预期收益主要来源首轮发行和网络版权，投资电影收入最大来源是票房。相对来说，投资电影的不确定因素更高。

“电视和电影的风险完全不一样，投资电影有点像B2C，投资电视剧有点像B2B，后者更可控。”盈峰资本合伙人吕丹表示，投资电视剧的风险要小于电影，这是因为电视剧的买方主要是电视台，相对来说定价更可控。电影面向的则是大众，票房收入不稳定，非常有可能爆冷。“往往电视剧在播出去之前，首轮2家直播的卫视就已经确定了。”

因此，这意味着投资者要选影视基金，要看投资电视剧和电影的占比。如果是稳健型投资者可以选择电视剧投资比例较高的产品，愿意承受风险的可以选择重点投资电影的产品。

第二，预期年化预期收益率高低，往往意味着风险的高低。这需要投资者去观察产品结构。据笔者了解，目前影视产品预期年化预期收益率有固定性、“固定+浮动”，纯浮动模式。

如“娱乐宝”给出的就是7%的历史预期年化预期收益率，对外经贸信托的一壹影视（一期）信托和北方国际信托成立的“闻萃影视投资信托”，给予的历史预期年化预期收益率都在8%。有些产品对预期年化预期收益率也遵循“刚性兑付”的文化，因此这种产品更适合稳健型投资者。

不过，这种仅仅给予历史预期年化预期收益，可能也会导致投资者无法最大限度分享影视作品带来的“实际高预期年化预期收益”，有些采取“固定+浮动”的模式就更好。如海润盈峰影视基金专项资产管理计划就是如此，优先级LP的预期年化预期收益为每年5%固定预期年化预期收益+浮动预期年化预期收益，预期年预期年化预期收益率为15%～25%。这类更适合有一定风险控制能力，不想冒太大风险的投资者。

不少PE、VC领域的影视基金按照最后票房收入等分配利润，其中存在不确定性，因此预期年化预期收益是浮动的，但这一模式也可以最大限度地分享优质影视项目带来的超额投资回报，适合激进型投资者。

四大细节不可忽视

影视基金仍属于新鲜事物，投资者选择时需要注意四大细节。

第一，影视基金的风险控制手段。五矿国际信托有限公司副总经理杨巍曾表示，影视投资中有四个方面的风险：项目的前期选择风险、成本控制风险、完片风险以及发行风险。投资者需要了解，所要投资的产品如何去应对这四大风险。

尤其值得注意的是，其实海外市场针对完片风险有机构推出完片担保作为保障，国内暂时还没有这一措施。麒麟盈峰电影基金因为投资好莱坞的电影，引入了完片担保制度，这就意味着，万一项目因完片保险（放心保）商监管不当造成超预算或者无法如期完成，完片保险商将对该部分投资承担责任，从一定程度上化解了投资人的投资风险。但如果影视基金没有完片担保，投资者需要对这些基金的控制力做评估。也有信托产品会派专人去负责监督整个影视剧拍摄流程。

第二，投资影视作品的分散度。目前绝大多数影视基金的募集规模比较大，一般都超过10亿，其实本身也是进行分散投资，会布局很多影视剧。“投资者最好选择投资影视剧比较分散的产品，可能受单一影视剧票房不佳的影响较低。”业内人士表示。吕丹也表示，该公司管理的产品也规定了投资每个影视作品的比例，且规定90%以上投资电视剧等。

第三，有些产品是循环投资。因为投资影视剧，涉及到影视剧投资、拍摄、播放、回款等流程，有些产品不断滚动去循环投资，有些是影视剧拿到回款之后立刻分给投资者，后者更适合稳健投资者，风险较低。

第四，产品投资期限也值得关注，是影响流动性的重要一环。据了解，目前影视基金投资期限一般在3至6年左右。一般来说，期限越短，风险会越低。其中还涉及一个残值处理期问题，以电视剧为例，往往存在二轮、三轮，甚至四轮播放权的出售，但是可能已经过了基金的存续期。一般产品有残值处理期，属于一种额外的预期年化预期收益。投资者需要注意这一条款，可能会有惊喜。

为了弥补美国的财政赤字，美国财政部前段时间宣布将继续扩大发行债券的规模。虽然美国经济实力强大，但是花钱的地方也多，花的钱也多。据报道，美国的军费开支在2017年排全球第一，占到全球军费总开支的35%。加上其它方面也有不小的花销，美国财政开始入不敷出，频频出手借钱。虽此次发行规模创新高，但是国际市场反应比较冷淡，一些国家甚至开始大量抛售美债，转而投入人民币的怀抱。

1、美国的影响力不如以前。

美国的影响力最强大的时候应该是二战末期到70年代初。那个时候布雷顿森林体系确立并实行，在世界贸易结算中都有美元的影子，美国的实力空前强大。但是现在，欧盟、中国、日本等经济体让美元霸主地位受到了挑战，各国更加趋向多元化的外汇储备来应对风险。

2、美国的财政赤字上涨。

从各项经济指标来看，美国这几年的失业率是近几十年来最低的。按理说，美国的经济在复苏扩张，它的财政赤字应该是减少的，但是今年十月份的时候，美国财政部发布的宣告表明财政赤字上涨了17%，加上美国的1.5万亿美元的减税计划，美国相关机构表示未来几年内，美国的财政赤字仍会增加。这些让想要购买美国国债的国家产生了一丝顾虑，在美国未来的履约能力上打上了一个问号。

3、目前国际关系复杂。

现在国际贸易关系比较紧张，给未来局势带来了很多的不确定性。而国家投资涉及金额往往非常巨大，这种投资往往非常厌恶这种不确定性，因为可能会给自己带来比较大的损失，所以追求多种货币的储备来应对不确定性可能带来的风险成了部分国家的选择。

4、美国喜欢薅羊毛。

凭借美元依然是国际最主流的货币，美国常薅其它国家的羊毛，多印点，外国友人来帮忙“买单”成了美国惯用的伎俩。这也导致了一些国家对美国失去信心。

二、人民币地位水涨船高

在其它国家抛售美元的时候咱们中国持有美债的份额也一直在减少，今年6月份我国抛售了44亿美元的美债，7月份抛售了77亿美元，8月份抛售52亿美元，所持美元达近年最低水平。

相反，人民币在国际储备货币中反而一路高歌猛进，迄今为止，世界上已有60多个国家跟地区将人民币作为外汇储备，今年9月份，人民币在国际支付的比例达到了1.89%，继续保持了第五名的位置。10月30日菲律宾人民币交易商协会成立，也标志着人民币跟菲律宾比索之间可以直接兑换。要知道原来菲律宾可是美元的坚定支持者。

按照目前的经济形势来看，人民币与美元仍有不小的差距，但是从世界各国对人民币与美元的态度上来说，人民币走向国际舞台重要位置只是时间的问题。

有研究报告表明在2018全球服务器出货规模受到数据中心需求的带动将会成长约5.53%，其他方面又有Intel与AMD新服务器平台的推波助澜，使得明年第一季度价格会持续提高。

据研究指出，受到产业转型、智能终端装置普及率增加，近年来绝大部分的服务都是透过服务器来做统合，特别是需要庞大数据进行运算与训练的服务，甚至是虚拟化平台以及云端存储的带动，对服务器需求与日俱增，其中，数据中心的服务器需求将成为整体服务器市场出货成长的关键，预估2018年全球服务器出货量将成长5.53%。

若从全球服务器出货占比来分析，主要供货厂商仍集中在三大服务器品牌HPE、Dell与Lenovo，三大厂2017年市占率分别为18%、17%与7%；2018年三大厂仍将维持在服务器市场优势，出货市占率将达17%、16%、7%。

服务器内存受搭载容量提升带动，成长动能持续强劲

从内存市场需求面来看，服务器搭载的容量提升驱动内存使用量，根据DRAMeXchange统计，平均一座数据中心可容纳约8000至15000个服务器机架，而一个机架可搭载4台以上不同尺寸的服务器，据估算将会消耗约10Mn GB至20Mn GB的服务器用内存。在2020年前，全球七大网络数据中心仍有逾十座建案正在进行，其中北美业者囊括全球八成占比，另一方面，中国区业者则受惠于政策驱动，近两年来数据中心的服务器需求，预估在2020年前将维持每年二至三成的年增率。

驱动服务器内存需求动能的要素，除了Intel与AMD新服务器平台转换推波助澜外，还有来自北美网络服务业者如Google、Amazon Web Service、Facebook与Microsoft Azure在新数据中心建案上的需求，DRAMeXchange指出，服务器内存2018年的成长率持续居于内存各大产品线之首，达28.6%。

观察服务器内存价格走势，DRAMeXchange指出，由于内存供给吃紧态势尚未改变，2017年整体服务器内存合约价将上扬近四成，进入2018年第一季，服务器内存合约价将更进一步成长约5-8%水位；在主流模组报价方面，一线厂32GB服务器模组将来至300美元大关，二线厂更会高于此价格水位，使得明年第一季度价格将会维持在相对高点。

尽管加密货币市场本季度跌宕起伏，但稳定币却成为 2020 年第一季度最大赢家。据媒体 The Block 的统计，市场上稳定币的交易量在今年一季度飙升，较去年第四季度增长 8%，历史上首次超过了 900 亿美元大关。相比之下，去年全年稳定币的总交易量为 2500 亿美元。

此外，Coin Metrics 的数据也显示，过去 30 天里，以太坊上各种法币储备型稳定币的发行量增长了 50% 以上。

目前稳定币市场发展现状究竟如何？面临何种挑战？亚洲领先的数字资产投资机构 HashKey Capital 的研究团队最近完成了一份报告，深度分析了稳定币可行性、稳定性和潜在风险，以及稳定币的规模、趋势、使用场景与监管问题。

在仔细研究了稳定币的理论与各类实践之后，请允许我们迅速给出一些关于稳定币发展的整体看法：

法币储备型稳定币是目前可行性及稳定性最高，且需求面最广的机制。

风险资产超额抵押型稳定币在机制上有不足之处，算法中央银行型稳定币则不可行。

稳定币距离大规模商业应用还有一段距离，需要克服合规、隐私及应用场景受限等问题。

稳定币是基于区块链的支付工具，旨在实现加密资产价格稳定性。有些稳定币利用法定货币作为抵押资产，有些则使用风险资产进行超额抵押，还有一些尝试使用算法来实现价格稳定性。稳定币为加密资产生态提供了价值衡量及存储的方法，但如何突破加密资产生态而进入金融系统及支付领域是本文探讨的目标。

对于具体的分析，我们分两部分呈现：第一部分，介绍稳定币主要设计的类型，及对其可行性、稳定性和潜在风险的经济学分析 ; 第二部分介绍稳定币发展情况，对其规模、趋势及使用场景进行分析，并讨论稳定币涉及的监管问题。

稳定币主要设计类型

稳定币遵循「不可能三角」（图 1）：每一个稳定币制度安排，最多只能实现两个政策目标（也就是与相应顶点相邻的两条边），基本上不可能三个目标兼具。如果既希望汇率稳定，也希望资本自由流动（对应着稳定币与法币的自由兑换），那就只能放弃货币政策的独立性（即成为「货币联盟」）。

图 1: 稳定币的不可能三角

根据稳定币所使用的稳定机制，我们可以将稳定币分为三类 : 法币储备支持型、风险资产超额抵押型以及算法中央银行型。

法币储备支持型

法币储备支持型稳定币价值来源于法币储备。用户以法币 1:1 的比例向稳定币发行商兑换稳定币，稳定币发行商开通银行账户，依靠中心化托管机构托管用户法币池，结构可以看做数字银行存款。稳定币兑换对象可以是原始的发行商，也可以是持有稳定币或法币的第三方。此种稳定币类似布莱顿森林体系 (Bretton Woods system) 中，美元与黄金挂钩的机制。

法币储备型稳定币目前规模最大、使用最广，为市占率最高稳定币类型。Tether 发行的USDT、TrustToken 发行的 TrueUSD、Circle 发行的 USDCoin 等以及通过美国纽约金融服务局批准的两个稳定币 GUSD 和 PAX 皆为此类稳定币。其中最具代表性的是 USDT。

发行机制

法币储备型稳定币依照发行机制可分为两种，资金服务商模式 (Money Service Business) 及信托机构模式 (Trust Company)。

图 2: 法币储备型稳定币发行机制

信托机构模式

信托机构模式下的稳定币发行商需要获得信托机构牌照，具备资金托管性质。此类稳定币发行商既承担了用户资金托管义务，又是稳定币发行者，受到政府强监管。Gemini 及 Paxos 是目前仅有获得信托机构牌照的稳定币发行商。除了能够托管数字资产外，也可以托管法币资产、证券及黄金，业务范围较广。

合规性是信托机构的一大优势，由纽约金融服务管理局（NYDFS）批准的信托特许为目前监管最高水平。政府拥有冻结账户、审计账户余额的权力。信托机构会为法币储备购买保险，将资金存储在隔离账户之中，资金池所在银行账户受到美国联邦存款 pass-through 保险所保障，保额为25 万美元。USDT 母公司 Tether 存在资金状况不透明问题，时常引发监管疑虑，而信托机构模式的公开透明性具有其市场竞争性。

资金服务商模式

资金服务商以 MSB 的模式在美国注册，与传统信托机构合作发行稳定币。具体机制如下 : 用户将美元转账给合作信托机构，合作信托机构向稳定币发行商发送信息，确认购买行为。后由稳定币发行商向用户释放稳定币。在这样机制下，资金服务商模式只涉及稳定币的发行，无资金托管性质。资金服务商模式受到审计与法律上严格监管。目前 TUSD 和 USDC 属于此类。

资金服务商模式和托管机构的差异主要有两点 :

前者并不承担托管资金义务，而是将风险转移到受到更严格监管的银行。后者涉及托管业务。

前者业务许可范围受限于数字资产，但是业务拓展灵活性较强，只要业务不涉及证券类数字资产 (Security Token)，并不需要额外上报监管机构。

稳定机制和经济模型

法币储备型稳定币必须遵循 3 个规则维持稳定性。

发行规则：中心化受信任机构基于抵押法币按 1:1 关系发行稳定。

双向兑换规则：中心化受信任机构确保 Token 与抵押法币之间的双向 1:1 兑换。用户给中心化受信任机构 1 单位抵押法币，中心化受信任机构就给用户发行 1 单位稳定币。用户向中心化受信任机构退回 1 单位稳定币，中心化受信任机构就向用户返还 1 单位抵押法币。

可信规则：中心化受信任机构必须定期接受第三方审计并充分披露信息，确保作为 Token 发行储备的抵押法币的真实性和充足性。

这三个规则的约束下，法币储备型稳定币稳定性可控，核心在于购赎套利：只要具备高流动性的购赎通道，便可以在市场上寻找差价，进行套利。这一类稳定币有同等价值法币背书，用户预期中长期市场价格趋同锚定价格。市场价格一旦偏离合理范围，便有利润空间，可吸引稳定币用户参与市场调节。

法币抵押型稳定币发行商资产负债表的资产方是法币准备金，负债方是稳定币。法定货币准备金的目标是保证在有人赎回稳定币时，能给付法币。100% 的法币准备金是实现稳定币全额兑付最直接、有效的办法。但根据大数定理，稳定币的持有人不可能全部在同一时刻要求兑换成法币。

理论上，不需要持有 100% 的法币准备金就能应付大多数时候的稳定币赎回需求。如果允许稳定币价格小幅波动及在极端情况下控制稳定币赎回，应该能降低法币准备金的要求，以更小成本来实现稳定币，但意味着更大风险。在这种情况下，除了实际需求场景产生的收益以外，法币抵押型稳定币发行商还有两部分经济收益：铸币税和法定货币准备金管理收益。

首先看铸币税。如果稳定币没有 100% 的法定货币准备金，多发行的稳定币没有法定货币准备金作为支撑，但也满足了稳定币持有人的需求，相当于「凭空」发行了一部分稳定币。这些稳定币在现实世界中有购买力，就对应着铸币税的概念。USDT 属于这种情况。尽管市场上对 USDT 有很多质疑，但至今没有发生针对 USDT 的集中、大额赎回（当然，USDT 母公司 Tether 也对赎回进行了各种限制）。假设一段时间内，稳定币供给「凭空」增加了ΔM，当前物价水平为 P，稳定币的发行人通过「凭空」发行稳定币，能在市场上购买数量为 ΔM/P 的商品和服务，就是铸币税。在 USDT 情景下，可以把 P 理解成比特币价格。

其次看准备金管理收益。法定货币准备金除了一部分投资于高流动性的、可以随时变现的资产以外，其余部分可以进行风险较高的投资，从而获得较高收益。因为稳定币发行商不向持有人付利息，准备金管理收益就全部归稳定币发行商所有。

存在风险

信用风险

稳定币的信用风险有两个来源。第一，稳定币发行商的信用风险，这来自稳定币发行商在币价脱锚时的内部纾困能力具有不确定性。铸币税和准备金管理收益可能造成稳定币发行商的道德风险，并最终体现为信用风险。稳定币发行商如果过于追求铸币税和准备金管理收益，无限度提高稳定币金额 / 法定货币准备金的比率，或者法定货币准备金用作高风险投资的比例，就会伤及稳定币的可持续性。当有集中、大额的稳定币赎回时，发行商可能没法给付法定货币。此外，资产储备不透明、治理不善是稳定币发行商的风险点之一。

第二，中心化托管机构的信用风险。法币托管机构的信用风险受多种因素影响，包含机构所在地监管水平、自身风控能力等因素。举例来说，稳定币发行商所收取的法币均存放于特定银行，而该银行位于存款保险制度不完善的国家。如该银行遭受破产等重大经营危机，稳定币发行商便会面临违约风险。

缺乏清算流动性

在清算量非常大的支付体系中，如果商业银行在央行的准备金难以应对支付所需，央行会通过向商业银行透支来满足（称为 Intraday Credit）。而稳定币发行受资产负债表限制，缺乏灵活性，在清算量较大时可能难以发挥好支付结算功能。

风险资产超额抵押型

此类稳定币通过超额抵押风险资产发行，大多 1:1 锚定美元。目前用于抵押的风险资产多为加密资产。风险资产价格波动率高，价格大跌时无法支撑稳定币的价值，因此超额抵押是必须的。大部分风险资产超额抵押型稳定币利用调节担保比率及清算阈值来稳定币价。Dai、Havven、BitUSD 都属于这类。

发行机制

风险资产超额抵押型稳定币生态通常有四种角色参与。

治理机构。治理机构决定清算阈值、担保比率及手续费，负责调节参数，维持币价稳定。

稳定者 (Keeper)。稳定者受经济激励驱动，在清算抵押物时，参与债务及抵押物的拍卖。稳定者另一个功能是稳定币价。在市场价格与锚定价格脱锚时，稳定者通过买入或出售稳定币让市场价与锚定价趋同。

预言机。稳定币发行商需要预言机提供抵押资产的实时价格信息，决定何时进行清算。稳定币发行商也需要实时稳定币市价，判断币价是否脱锚。

稳定币用户。在兑换稳定币的过程中，用户需要建立一个抵押仓位，并将抵押物转入仓位。接着，用户根据抵押物的价值大小决定自己需要兑换稳定币的数量，在仓位中的相应数量抵押物被冻结。最后，当用户要赎回抵押资产时，须偿还抵押仓位中的债务及支付手续费。

稳定机制

风险资产超额抵押具有高波动性抵押资产的特性，需要有合适的稳定机制。风险资产超额抵押型稳定币的稳定机制有四种 :

套利机制

理论上，锚定价格及市场价格比率为 1:1。当稳定币市场价格低于锚定价格时，用户可以用更低的成本在二级市场收购稳定币，并提前清算抵押仓位，换回抵押物。反之，增加兑换稳定币，并在二级市场出售套利。

但实际上，风险资产超额抵押的套利机制并非像在法币储备型稳定币中有效。以 Dai 为例说明。当 Dai 市场价格升高至 1.01 美元时，套利者会花 1 美元，购买价值 1 美元的 ETH 抵押并产生 Dai。目前 Dai 的担保比率是 150%，通过抵押 1 美元的 ETH，套利者获得 0.67 个 Dai。套利者可以将 0.67 个 Dai 以 1% 的利润溢价出售。

但是，套利者抵押的 ETH 还锁定在抵押仓位中无法赎回。ETH 属于高波动性资产，在抵押仓位锁定的时间过长，需要承受 ETH 下跌的风险，不利套利者掌控收益。且套利者需要超额的资金成本 (33%) 进行抵押套利，更降低套利的效率。

担保比率及清算阈值

针对风险资产高波动性，稳定币发行商会设定担保比率以及清算阈值。其中，担保比率 = 抵押物的价值 / 释出稳定币的价值，通常在 120%-250%。这个机制保证了抵押物的价值高于释出稳定币价值。当抵押物价值与稳定币价格比例低于清算阈值时，系统会要求用户补仓。一段时间未补仓，系统会强制清算抵押仓位，由稳定者参与抵押物拍卖。

稳定费

稳定费是 MakerDAO 最主要稳定币价的方式，用年百分收益来表示。稳定费的机制如下：用户赎回抵押资产的时候，除了偿还抵押仓位中的债务，还要付一笔稳定费。稳定费由抵押仓位所有者用 MKR 来支付，用作付款的 MKR 将被销毁。

理论上 , 稳定费率提升时，未来退回 Dai 换回 ETH 抵押资产需要支付更高成本（用 MKR 来支付）。理性的投资者会选择不产生 Dai，Dai 供给变少，价格便可能上涨；反之，则 Dai 的供给增多，价格下跌。这便是 MakerDao 维持 Dai 与美元 1:1 锚定的理论基础。

据 CoinMarketCap 数据显示，自 2019 年 2 月份以来， Dai 价格一直在 1 美元以下。治理机构发起投票将稳定费率调高，让 Dai 回归锚定价格。从 2019 年 1 月至 2019 年 5 月，MakerDao 一共调高稳定费八次，从 0.5% 调整到 19.5%，涨幅高达 39 倍。

图 3：Dai 美元价格

从上图可以得知，调整稳定费率并非有效的价格稳定机制。稳定费率与央行政策利率无法相提并论。央行加息，民众和企业借钱消费、投资的需求会下降，从而降低货币供给；一些短期流动性资金改存成较长期限以获得高利息收入，也会降低货币供给。而通过提高稳定费率的方式来降低 Dai 的供给，不够直接，效果也有待观察。且目前为止，用户持有 Dai 的用途大多为杠杆投资，Dai 的稳定费率调整并不能影响市场供需结构，特别在 ETH 价格上行期。

全局清算

当市场发生黑天鹅事件，抵押物迅速贬值，系统会因为来不及清算抵押物而造成清算机制失灵。因此，风险资产超额抵押型稳定币系统会设置全局清算机制。全局清算者由治理机构指派，有权在特殊情况终止整个系统。当全局清算启动时，系统将会冻结，所有稳定币的抵押仓位都会被系统按市价强制清算，返还抵押物。

可行性及风险

从 2020 年 3 月 12 日加密市场崩跌可以发现，DeFi 生态内部的杠杆投资对 MakerDAO 造成的风险极大。2020 年开始，投资者对比特币减半预期，使得市场以做多为主，很多投资者使用杠杆。DeFi 生态的杠杆行为主要有两个 :

通过在 MakerDAO 中质押 ETH 生成 Dai，再用 Dai 来买币投资。

通过在 DeFi 去中心化借贷中抵押币来融资。DeFi 生态中的杠杆行为多层嵌套，有明显的顺周期性和不稳定性，存在两层风险：

链上拥堵风险

本次市场行情剧烈波动，导致 ETH 及 ERC20 Token 的恐慌性提现需求增加，使得以太坊网络出现拥堵状况。用户主动抬高 Gas 费以加快转账效率，进而使得 Gas 日交易费用陡增。市场大幅波动也导致 MakerDAO 大量抵押债仓的 ETH 跌破清算阈值，触发清算程序。

原本根据 MakerDAO 的系统设置，被清算的抵押物相比市场价存在折扣，能够吸引稳定者参与拍卖债务，最终得标者至少可以获得 3% 的折扣。但是应该参与到清算过程中的稳定者因为设置了较低的 gas 值，导致无法出价。在没有其他竞争者的出价环境下，一位稳定者以 0 个 DAI 赢得了所有清算债务。MakerDAO 为此承受了 400 万美元的坏帐损失，需要通过拍卖内部 MKR 以偿还这些债务。

本次债务拍卖第一阶段已在 3 月 19 日完成，第二阶段正在进行。目前共有 17637 枚 MKR 以430 万 Dai 的总价被售出，平均单个 MKR 的价格为 245.97 Dai，略低于当前市场价格 259.84。MakerDAO 就本次链上拥堵风险做出机制改进，加入拍卖熔断机制：市场发生剧烈波动时，MakerDAO 可以暂停抵押品拍卖。

高杠杆带来的顺周期性

MakerDao 的核心机制是超额抵押 ETH 借出 Dai，有杠杆交易性质。在市场情绪好的时候，用户会利用反复抵押 ETH 并借出 Dai 进行投资，循环放大杠杆。而当 ETH 价格大幅下跌时，会造成担保比率急遽下滑。一旦担保比率低于清算阈值，抵押债仓会发生批量清算，而循环放大的杠杆会成倍扩大违约仓位。抵押债仓清算，意味着作为抵押品的 ETH 被出售，会进一步放大 ETH 价格下跌。

算法中央银行型稳定币

算法中央银行型稳定币没有抵押资产作为价值支撑，是以智能合约作为核心建构的稳定币系统。算法中央银行型稳定币依靠算法创建「算法中央银行」，平衡市场供需 : 当市场价格低于锚定价格时，智能合约将一定比例的稳定币回收或是销毁，减少市场供给，促使市场价格回升。当市场价格高于锚定价格时，智能合约发行一定数量的稳定币，扩大市场供给，促使市场价格降低。算法中央银行型稳定币优势在于独立性，不受抵押资产价值影响。主要项目有Basis、Nubits、uFragments 和 Reserve 等。

然而，这些项目虽然有自身稳定机制，但皆发生过大规模币价脱钩事件，且难以恢复。举例来说，NuBits 一共经历了两次币价脱钩。币价下滑使恐慌的稳定币持有者大量抛售 NuBits，进而造成价格崩跌，并且自此无法将币价锚定 1 美元。现在每 NuBits 约为 0.03 美元，历史波动性约为 40%。

从理论上分析，算法稳定币主要风险是货币政策调控不易，发生大规模市场恐慌时币价容易严重脱钩。在市场价格低于锚定价格时，算法中央银行型稳定币会发行贴现债券来回收稳定币。如果市场对稳定币失去信心，债券会很难发出去。即使发行出去，债券发行价相对面值会有很大贴现，降低回收流动性的效果。而且债券到期时，还会伴随流动性的净投放。这是算法稳定币难以成立的主要原因。

稳定币发展情况

稳定币规模与发展趋势

市值

2019 年，共有超过 2,370 亿美元资金通过稳定币被转移到链上。稳定币总市值也从 28 亿美元攀升到 44 亿美元。

图 4: 稳定币项目总市值

USDT（基于比特币的 Omni 协议和基于以太坊的 ERC-20 协议）占了稳定币总市值的 80%，超过了其他稳定币市值的总和。USDC 和 Paxos 分居二三位，分别占稳定币总市值 9% 及 4%。从时间变化来看，我们可以发现三个现象：

GUSD 自 2019 年中开始，市占急遽下降，目前市场占比低于 1%。GUSD 市占缩水可能有两个原因：流动性不足。Paxos、USDC 及 TUSD 都在 Binance 交易所上市，并且均与各大交易所合作。GUSD 流动性明显不足。折扣计划失败。2018 年底，Gemini 推出以 0.99 美元购买价值 1 美元 GUSD 的活动，期望能增加 GUSD 流动性。但 Gemini 在分配折扣时对用户的选择性不足，折扣后的 GUSD 大多数落入套利交易者手中。他们将这些 GUSD 以 1:1 兑换成其他稳定币或法币赚取套利利润。

多抵押 Dai 的推出，显着提升了 Dai 市值占比。

法币储备型稳定币市场占比接近 98%，为当今市场主流。

图 5: 稳定币市值占比变化图，除 USDT

交易量

稳定币日均交易量以 USDT 为大宗，约占总额 95%。据 CoinMarketCap 资料，2020 年 3 月 9 日 24 小时交易量达到 547 亿美元。下图为市场交易量排名前六的稳定币历史交易量折线图，主坐标为 USDT 交易量，副坐标为其它稳定币交易量。

图 6: 稳定币日交易量变化图

可以发现两个现象 : 第一，自 2019 年底到 2020 年 3 月，稳定币日均交易量成长了200%-300%。这个现象可以归因于比特币在这段期间上涨了 40%。第二，风险资产超额抵押型稳定币以 Dai 作为代表，交易量在 2019 年成长了约 300%，接近法币储备型稳定币 GUSD。

波动性

目前市场上的法币储备支持型稳定币主要以美元作为锚定法币，如 USDT、TUSD、GUSD 及 USDC。下图为各稳定币及港币兑美元的日波动率。稳定币日波动率大约是港币美元货币兑的 5-10 倍，加密资产的 5%-10% 之间。虽然稳定币在加密资产生态已可作为价值存储或支付手段，但稳定币相比外汇货币兑的稳定性还是有所差距。

图 7: 稳定币、港币及加密资产近 180 日美元价格日波动率 (%)

趋势

从上述统计数据可以发现，合规的法币储备型稳定币逐渐成为 USDT 最大竞争对手。2019 年底，USDT 发行商 Tether 再度因为法币储备是否充足的问题陷入争议。争议围绕着 Tether 的偿债能力及流动性。Tether 已承认法币储备余额不足。

与 Tether 不同的是，USDC 是由受监管的金融机构发行的。USDC 背后发行公司 Circle 拥有美国、英国和欧盟的支付牌照。USDC 透明安全的特点、多国监管的信用背书和更规范的财务审计机制都成为竞争亮点。USDT 传出法币储备不足后，自 2019 年 10 月至 2020 年 2 月，USDC 日均交易量上升了超过 500%。Paxos 和 TUSD 的交易量也上升了 300%。

未来，我们可以预期在稳定币生态出现「一超多强」的竞争格局。尽管 Tether 频繁发生合规问题，USDT 还是占据市场主导地位。主要有两个原因：

用户惯性。加密货币投资者本身对风险具有较高的容忍度。大部分用户更注重便捷性、流动性等操作体验。目前 USDT 为用户最主要法币入金管道，用户交易惯性强。

生态完备。USDT 几乎在所有交易所均有上市，流动性充足，为良好的交易媒介，且交易所大量储备 USDT。若 USDT 市场崩塌，交易所将面临严重损失。

稳定币应用场景

加密资产交易

目前，稳定币最大的使用场景是加密资产交易，作为法币入金的最大媒介。购买数字货币的主要场所是各大交易平台，而这些交易平台中有很多不支持法币直接兑换数字货币，用户需要一个价格相对稳定的数字货币作为中介来进行兑换。对于交易者来说，稳定币更具成本效益，手续和流程更加简单，支持的交易所很多，不需要涉及银行或者其他中介结构。

加密资产交易者经常将加密资产转换为稳定币，以暂时「锁定」利润，从而将风险敞口转移到相对稳定的资产上，在加密资产市场动荡时尤其如此。同样的，加密资产矿工将其加密资产转换为稳定币，以减少其对所开采的加密资产的定向风险。

支付

稳定币支付应用分为两个部分 : 第一，Libra 为首的全球稳定币。第二，私人稳定币发行商，如Coinbase、Paxos 及 Terra。第一种限于篇幅在此不讨论，我们已有专文分析。目前私人发行的稳定币更多用于加密资产交易，但在零售支付领域的尝试也逐渐增加。

Coinbase 交易所的支付服务 Coinbase Commerce 在 2019 年 5 月将自身合作开发的 USDC 加入支付管道之一，已完成超过 5000 万美元的零售支付。Coinbase 目标藉由 USDC 加密资产交易客群带动零售支付客群。

Paxos 与借记卡发行商 Spend.com 和 Crypto.com 达成合作。持有 Paxos 稳定币用户可以直接用于日常支付。消费者通过 Paxos 支付能够让合作商家立即收到付款，消除商家利用信用卡系统的结算风险。

稳定币涉及的监管问题

稳定币具有许多加密资产的特征，也具有传统金融的属性。稳定币的多元金融属性增加了监管的复杂度。稳定币涉及的监管问题可以分为三个部分 : 法律实体确立性、金融反洗钱和税收问题。

法律实体确立性

目前，稳定币的法律实体尚未形成定论。稳定币的法律实体确立性建构在用户与稳定币发行商间清楚且完善的合同。合同需揭露双方的权利及义务，包括：

内部纾困机制是否保证为用户提供充足的流动性。

确立稳定币发行商的股权及法律结构。

确立稳定币的金融属性及法币池收益的归属。

金融反洗钱

稳定币对洗钱及恐怖融资方面带来新的风险。稳定币去中心化的特性虽然不受个体或群体的控制，但稳定币具备资金传输及接收的性质，符合美国财政部下设金融犯罪执法网络（FinCEN）的货币服务业务（MSB）定义。FATF 也设立了 AML/KYC 的监管新框架，要求稳定币发行商提出 KYC 解决方案。未来如何在合规的领域拓展业务将成为稳定币发行商的课题。

税收

稳定币会对税收监管造成两个挑战。

稳定币法律实体尚不确定，因此稳定币交易课税的义务无法确定。举例来说 : 稳定币在二级市场价格时有波动，用户在购买与赎回稳定币过程中有资本利得，是否该申报资本利得税。而跨辖区的不同税收处理使稳定币的税收处理更加复杂。

稳定币成为避税管道之一。各国司法机构虽然可以管制稳定币发行商金流，但是账户资金流向难以识别。稳定币账户资金的转移涉及赠与税及遗产税。监管机构难以追踪交易的最终受益人 (Ultimate Beneficial Owners) 进行课税。