中心化交易所和去中心化交易所的区别（通用10篇）

本文转自链闻，作者：钱柏均， 就职于 HashKey Capital Research

本文从Uniswap近期的发展来研究去中心化交易所(DEX) 的成长性。结论是，近期 DeFi 项目启动流动性挖矿以来，去中心化交易所的锁定资金大幅增加。去中心化交易所作为 DeFi 生态中的重要基础设施，资金涌入也推动了去中心化交易所的流动性及资金池深度。而算法型去中心化交易所拥有自动做市商机制且用户体验良好，逐渐取代订单型去中心化交易所的市场份额。但是，去中心化交易所尚存许多问题，未来去中心化交易所如何克服安全的顾虑以及流动性问题将会是其继续成长的关键。

得益于近期成长爆发的DeFi，2020 年八月去中心化交易所的月交易量达到110 亿美元，相较整个 2019 年 24 亿美元的总交易量，多了将近五倍。去中心化交易所有无许可、非托管的优势，且大部分无须注册登录及 KYC 审核。过去去中心化交易所在用户体验及资金深度上远远不及中心化交易所，但是近期流动性挖矿及 DeFi 的热潮让资金大幅涌入，让去中心化交易所锁定的资金量从不到中心化交易所上资金的 1%，成长到如今的2%，未来成长性可期。

本文分为三个部分 : 第一部分分析去中心化交易所的现状与机制。第二部分研究Uniswap机制及迭代。第三部分探讨去中心化交易所的未来成长性及瓶颈。

去中心化交易所的现状与机制

去中心化交易所的机制

去中心化交易所与中心化交易所的区别，主要体现在技术和治理两个维度。从技术维度来看，去中心化交易所是一个建立在区块链之上的DApp，通过智能合约，实现资产管理及交易两个模块。从治理维度来看，去中心化交易所是一个开放的、由社区驱动的、权利和义务高度分散的去中心化组织。

目前去中心化交易所有两种类型 : 第一种是订单型交易所，采用竞价模式来完成交易。第二种是算法型交易所，基于 流动性池的交易所，通过自动做市商 (AMM) 来完成交易。

订单式去中心化交易所

订单型去中心化交易所中，需要分别匹配一名交易者的买入指令与另一名交易者的卖出指令来完成一笔交易，所有的买卖挂单都存储在区块链中的订单簿（Order Book） 上。订单交易的核心概念类似中心化交易所，差别在于中心化交易所采取中心化匹配机制，流动性较强，投资人也无需承担过多滑点。订单型交易所允许交易者提交两种类型的订单，分别是限价订单和市价订单。用户提交市价订单，以最佳的价格购买加密货币。通过将买卖双方的买卖订单配对完成交易。而限价订单则是交易者设定一个指定的价格来购买一定数量的代币。

订单型交易所包括EthFinex、IDEX和EtherDelta等交易所。最具代表性的是 IDEX，订单型去中心化交易所用户体验与中心化交易所类似，登录交易所的方式换成了登录钱包，发出限价订单交易的同时也完成了交易。订单型去中心化交易所的优点是直接通过钱包交易，透明度和安全性较高，但由于整个交易流程都在链上，交易速度较慢，确认时间较长，用户体验难以比拟中心化交易所。订单交易资金深度不够，交易费用较高，也可能因为链上的一些拥堵、Gas 费等原因导致交易失败等情形的发生。订单型去中心化交易所的好处在于，订单型交易所的做市商可以精确控制他们想要购买和出售代币的价格点位。这意味着高资本效率，但同时要求交易所积极参与以及监督流动性的供给。

算法型去中心化交易所

第二种去中心化交易所是基于流动池的算法型去中心化交易所，以Uniswap、Balancer及Bancor作为代表。算法型去中心化交易所出世的背景在于，去中心化交易所在启动之初往往面临流动性不足的问题，而算法型去中心化交易所则用算法方式提供交易的流动深度。算法型去中心化交易所的核心概念在于，资产的价格只有当交易发生的时候才会发生变动，更少受到外部的操纵，机制与订单匹配模式有很大的差异。

订单匹配模式中的做市商负责在交易所上提供报价行为。如果没有交易活动，交易所将会失去流动性。做市商为了赚取收益，从自己的账户买入和卖出资产。他们的交易活动为其他交易方创造流动 性，降低大型交易的滑点。

算法型去中心化交易所则是利用自动做市商(Automated Market Makers) 来模仿做市商的报价行为。常见的做市商算法为恒定乘积做市商及其函数衍生的算法。恒定乘积做市商由 Bancor 及 Uniswap 采用，其机制如下：

假设恒定乘积做市商已经为这一流动性池注入了 100 枚 A 代币和 1,000 枚 B 代币的资金。Uniswap 将这两个数量相乘 （100 x 1,000 = 100,000） 并设定交易目标：无论交易量大小，该交易对都将始终保持 10 万的交易对乘积数量。恒定乘积做市商是基于函数x*y=z建立的。其中 x 和 y 是流动性池中的代币数量，z 是乘积。要想保持 z 恒定，x 和 y 只能相互反向变动。该函数根据每个代币的流动性来确定两个代币的价格范围。如果交易者对 A 代币的供应量增加，那么 B 代币的供应量必须减少，反之亦然，以保持乘积 z 恒定不变。如果将该函数绘制出来，发现这是一个双曲线，其中流动性始终存在，但是价格会越来越高，并在两端接近无穷大。

但是，这样造成自动做市商模式普遍交易深度不足的情况。由于y=z/x，在 z 不变的情况下，x 的值越大，y 的值越小。这意味着当用户向交易合约中放入越多数量的代币 A，换回的代币 B 数量越少，即交易价格越高。因此，用户难以在 Uniswap 等算法型去中心化交易所上进行大额交易，否则将要支付很高的价格。

恒定乘积函数下交易对价格

而随着基于 AMM 模式的流动性的发展，混合恒定函数做市商也随之出现，它结合了多种功能和参数，以达到特定的目的。如调整流动性提供者的风险敞口，或者降低交易的价格滑点。例如，Curve的 AMM 结合了恒定乘积及恒定平均值做市算法，以提供资金池的流动性，从而降低滑点。

但是，算法型交易所目前尚有一些问题有待解决。第一，无常损失(Impermanent Loss) 。流动性提供者所面临的最主要的风险是无常损失，即随着时间变化，流动性提供者在流动池中存入代币和自身在钱包里持有代币之间存在价值差。只要流动池内的代币的市场价格往任意一方偏离，就会产生无常损失。由于流动池内部不能自动调整代币市价的兑换率，因而需要套利者通过买入价格偏低的资产或者卖出价格偏高的资产。当一个代币的外部行情发生变化时，套利者可以买入或卖出流动池中现在相对折价的任何代币。在这个过程中，套利者抽取的利润来自于流动性提供者的口袋，这会导致无常损失。

ETH/DAI 流动池随币价波动造成的无常损失

第二，多代币风险敞口。算法型去中心化交易所通常会要求流动性提供者存入两种不同的代币，用意在于为交易双方提供相等的流动性。而去中心化交易所上的 ERC20 代币品质参差不齐，这意味着流动性提供者会被强迫承担双代币风险，无法保持对单一代币的长期风险敞口。

第三，资本利用率低。为了达到低滑点，算法型去中心化交易所的流动池需要储备大量流动性。而由于流动性提供者无法决定流动性的价格点位，价格被动地藉由套利者来平衡，因此大部分算法型去中心化交易所的流动性利用率维持在很低的水平。

去中心化交易所现状

7 月以来去中心化交易所日成交量增长 510%。Uniswap V2 的交易量占据了去中心化交易所总量的43.9%。7 月份，Uniswap V2 的日交易量上升 1.16 亿美元，增长835%。截至 9 月 8 日，去中心化交易所平均日交易量超过 4 亿美元，而 Uniswap V2 占了去中心化交易所日交易总量的 66.9%，前五大去中心化交易所占据整个市场份额的 92%。

2020 年去中心化交易所平均日交易量占比

我们可以发现的是，这两个月去中心化交易所的大幅成长主要集中在算法型去中心化交易所，而去中心化交易所的市场份额也逐渐被算法型去中心化交易所占据。主要的原因是 DeFi 与订单式去中心化交易所并不兼容。DeFi 领域还处于早期阶段，用户数量不足，无法保证市场上有更多交易者参与进来。由于 DeFi 平台流动性不足且交易量大，其价格更容易波动。这种价格波动在订单式去中心化交易所中会被放大，造成交易滑点过高且交易效率低下，因此价格波动较大的代币不容易被订单式去中心化交易所所接受。

算法型去中心化交易所则完全适合于DeFi 代币。它们利用算法操作，汇集做市商和交易员的流动性。算法通过设置参数来完成平台上的交易，每个自动做市商交易所都将买方和卖方的资金存储在一个链外流动性池中。DeFi 使用者用户体验较好，交易效率高且在小额交易的情况下滑点较低。

除此之外，我们可以由下图发现用户黏性不强。2018 年去中心化交易所市场刚兴起，IDEX 平均日活跃用户数远高于其他平台，独占整个市场。2019 年各平台日活跃用户数量较 2018 年有所减少，0x、Kyber与Uniswap进入市场竞争，IDEX 的日活跃用户数量下降最明显。

到了 2020 年，随着DeFi 概念的爆发，去中心化交易所整体交易量与各平台日活跃用户数量出现明显增长。而市场竞争也愈发激烈，目前是 Uniswap 日活跃用户人数占比最高，市场占比超过 1% 平台数量也达到 10 个。流动性挖矿的兴起带来大量的用户增长，算法型去中心化交易所为这波热潮的受益者，而如何留住用户成为他们未来最大的难题。

去中心化交易所各平台平均日活跃用户数量

Uniswap 的机制与迭代

Uniswap V1 机制与特点

Uniswap是一个运行在以太坊区块链上的流动性协议，支持去信任的代币互换，这意味着该交易所上的所有交易都是由智能合约自动执行的，用户无需依靠某个中介也无需信任某个第三方。在 Uniswap 平台上，存在三种角色：第一是流动性提供者，其风险中立，目的是赚取交易者的手续费。第二是交易者，他们在平台中是真正的买家和卖家。三是套利者，他们在平台价格与市场价格出现偏差时进行交易获利，并被动的调节平台上的价格。

2019 年开始，Uniswap 发展迅速，截止年底，Uniswap 锁定额总价值是2910 万美元。到了 2020 年，Uniswap 发展更加快速。过去一个月的时间里，Uniswap 交易量增长了 10 倍，流动性则增加了200%。Uniswap 之所以在这段时间无论是交易量或用户数量都大幅增加有四个原因：Uniswap 的实施机制简单。Uniswap 设计复杂性低，只需智能合约及算法部署完毕，便能自行运营，启动成本低。除此之外，Uniswap 的用户不需要注册，也不需要经过繁琐的 KYC 流程，而只要有以太坊钱包就能进场交易。由于目前以太坊 1.0 有性能上严重的限制，Uniswap 的 gas 费低廉成为一大优势。用户体验良好。Uniswap 的恒定乘积做市算法，提供无限价格范围报价，小额交易滑点低。而且在 Uniswap 中提供流动性十分容易，流动性供应来源简单。Uniswap 平台上的代币无须许可便可上市，满足长尾代币需求。Uniswap 兴起间DeFi 的 基础建设已经十分丰富。现在有借贷、杠杆、期权、保险等各类衍生品，这些基础设施吸引了大量的资金的进入，为生态提供了充足的流动性。

Uniswap 的机制以经济层面而言相当简易合理：Uniswap 向交易者收取少量手续费，并将手续费作为流动性提供者的激励基础，手续费为0.3%。流动性提供者按照注入流动性池的代币数量占整个流动性池数量的比重来分配交易者的手续费。

但是，在 Uniswap V1 中并不支持币币交易，也就是说，如果交易者要将代币 A 兑换成代币 B ，必须先用代币 A 买入 ETH ，然后再用 ETH 买入代币 B 。交易者需要支付两笔交易费和 gas 费，相当不直观。

Uniswap V2

Uniswap 在 2020 年3 月进行了一次的迭代，将 Uniswap 升级为Uniswap V2，主要的改动有三个。第一，ERC20 对 ERC20 代币的交易对。Uniswap V2 不再需要 ETH 作为中间兑换代币来协助 ERC20 币币交易。预期可以减少一半的交易量，也能节约交易的 Gas 费。如果交易者试图交易的代币之间没有流动池，可以利用迂回的路由更高效获得想交易的交易对，而无须通过壅堵的 ETH。

第二，闪电交易(Flash Swap) 。闪电交易的过程有三步骤 : 一是从 Uniswap 的流动性池中借出代币。二是使用这些代币进行某项操作。三是偿还这些代币。如果这个流程中的任意一阶段失败，所有状态更改都会撤销，相关代币重新回到对应的 Uniswap 流动池中，交易具有原子性。闪电交易主要用途是套利交易，交易者能在低成本的情况下进行套利。获利的同时将之前借得的代币价值归还至 Uniswap 流动性池内，相比直接使用自己持有的代币来还款，这种方式消耗的 gas 较少。

第三，价格预言机。Uniswap 的价格由函数曲线所决定，因此常常偏离市场价格。Uniswap V2 引入价格预言机来改善这个问题。在 Uniswap 一个交易发生之前，每个交易对都会衡量每个区块开始时的市场价格，每个区块开始时的价格为上个区块最后一笔交易的成交价格。若攻击者试图操纵价格，需要连续做多笔偏离市场价格的交易，并且其中没有套利者参与。

除此之外，Uniswap V2 在智能合约中设定一个累计价格变量，该变量是由成交价格存在的时间来加权的。这个变量代表着合约的整个 Uniswap 历史中的每秒价格的总和。外部可以使用这一变量在任何时间间隔内追踪 Uniswap 中由时间加权的历史平均价格。采取这种方式可以避免市场崩盘和剧烈的价格波动，以及提升攻击者的成本。但是，Uniswap 利用时间加权平均价格是对结果进行事后修正，无法精准地呈现市场价格，对于主流交易对币种而言，Uniswap 无法掌握定价权，需要依赖其他交易所。

SushiSwap崛起

据 DeBank 数据统计，SushiSwap在 9 月 14 日的平均日交易量跃升至第二大去中心化交易所，达到 1 亿 5000 万美元。链上的锁仓量也超过 13 亿美元，超过 MakerDao 成为 DeFi第二大协议，并让 Uniswap 失去超过 70% 的流动性。SushiSwap 可以理解为 Uniswap 协议加上流动性挖矿机制。Uniswap 的流动性提供者只有在他们提供流动性时才赚取资金池的交易费。一旦他们撤回资金池中自己的资金，将不再获得相应的收入。并且，无常损失时常削减他们的收益。

随着生态发展，流动性提供者越来越多，早期流动性提供者的收益会被摊薄。而 SushiSwap 的流动性提供者则可以在获得交易费的同时，以Sushi 代币的形式获得额外流动性挖矿奖励。并且与 Uniswap 不同的是，即使流动性提供者不再提供其资金，其原先获得的 Sushi 代币可以转化为分红代币，捕获 SushiSwap 未来成长的价值。

SushiSwap 可以说是 Uniswap 的进阶版，其设计的机制很大程度的吸引了流动性提供者的进驻，但有几个风险需要注意：长期而言，SushiSwap 流动性挖矿机制无法提升普通参与者提供流动性的意愿。由于普通用户的资金体量有限，因此相对于机构投资者以及拥有大笔资金的投机客而言，普通的流动性提供者获得的 Sushi 代币几乎可以忽略不计。SushiSwap 发行代币总量无上限，且目前以每天 550 万枚代币的数量挖矿，即使到了第二阶段，代币还是会以每天 55 万枚的数量挖出。虽然 SushiSwap 设计以 0.05% 交易费速度回购，但 SushiSwap 有通胀压低币值的可能性，进而影响流动性提供者参与的意愿。SushiSwap 虽然声称将会将智能合约交由技术审计公司进行审计，但目前尚未有正式的安全审计结果，代码安全性尚未可知。

Uniswap 对未来交易所影响与其瓶颈

瓶颈

交易所天然会受到网络效应的影响，因为交易者希望在流动性最好的平台交易。由于套利者可以调节流动性池，这种流动性的网络效应也有一定的限度。去中心化交易所相比于传统的中心化交易所，其去中心化的思想较符合区块链的初衷，若解决了性能及架构设计的问题，长远来看可能会赢得更多的支持。但在监管方面，传统的中心化交易所逐渐向监管合规靠拢，利用实名制或是 KYC 等机制进行监管，结合第三方安全公司的支持 （如 AML 系统） ，可以有效的避免洗钱或加密货币犯罪。去中心化交易所则始终难以监管，主要体现在两个层面：第一是用户，Uniswap 或一些去中心化交易所无法掌握用户的基本身份，也不需要进行 KYC 审查，这意味着金融犯罪的可能性。犯罪者可以利用去中心化交易所掩盖资金流向，甚至利用发行新币进行洗钱。第二是项目，大多数的去中心化交易所虽然不会像中心化交易所那样收取上币费，但是也造成去中心化交易所平台上的项目品质参差不齐，比如 Uniswap 上的项目并不需要经过审查即能在平台上交易，平台容易承受较大的法律风险。除此之外，去中心化交易所的交易深度不足，无法支持大额交易。当有大额交易发生时，容易造成溢价交易。

影响

算法型去中心化交易所可以对未来加密货币交易所有深远的影响，未来无论是中心化或去中心化的加密货币交易所可以在一些基本改进的基础下应用这个模式。这些改进包括采用联盟链或私有链、交易用户的身份认证及 KYC、合规的加密货币的使用审查等等。Uniswap 模式的应用可以提供传统证券交易所另一种可能的选择，主要可以体现在两个部分：由于不需要订单撮合模式，交易商品的广度能大幅增加，且流动性也无须做市商来提供，可以节省相关做市商的成本。由于任何人都可以参与提供流动性并且从中获利，交易所的运行完全基于市场的需求进行。越来越多去中心化交易所就 Uniswap 的算法进行改良，试图解决大额交易滑点高及无常损失等问题。举例来说，Bancor V2 通过和

总而言之，目前 Uniswap V2 能在以下交易情况发挥到最大效果 : 一是长尾交易者数量众多，并且进行频繁小额交易。二是交易对市场波动率低。三是交易对流动 资金池具备足够规模。

虽然目前去中心化交易所成长飞速，但是绝大部分的交易量依旧是在中心化交易所里，币安（Binance） 平均日交易量接近50 亿美金，而 Uniswap 最高的日交易量也不过其 2%。未来去中心化交易所如何克服安全的顾虑以及流动性问题将会是去中心化交易所继续成长的关键。

去中心化交易所（DEX）Bisq昨晚敲响了警钟，此前黑客利用一个重要的软件漏洞从用户那里窃取了价值超过25万美元的加密货币。

Bisq允许用户匿名交换加密货币，在发现“严重的安全漏洞”后，它在星期二晚上突然禁用了交易。

当时，交易所没有发布有关漏洞性质或用户资金是否安全的任何信息。但是在暂停交易18小时后，Bisq表示，在发现攻击者利用该软件的漏洞来窃取其他用户的加密货币之后，迈出了“前所未有的一步”。

“大约24小时前，我们发现攻击者能够利用Bisq贸易协议中的漏洞，针对个人交易以窃取交易资金。我们知道，有7名不同的受害者盗窃了大约3个BTC和4,000 XMR。这是迄今为止我们所知道的情况。” Bisq在给CoinDesk的一份声明中说。

根据截至发稿时CoinDesk的数据，被盗的加密货币价值约为22,000美元的比特币（BTC）和230,000美元的monero（XMR）。总计超过25万美元。

为了进行盗窃，攻击者能够将其他用户的默认后备地址（如果交易失败，将加密发送到的目标地址）设置为自己的默认后备地址。作为卖方，他们将与买方进行交易，并只等待时间限制用完。数字资产不是去找合法所有者，而是随攻击者一起到达，买家的付款和保证金也一起到达了。

该缺陷是交易协议最近更新的一部分，该协议旨在改善去中心化并从平台中删除受信任的第三方。

Bisq设法在世界标准时间周三12:00之前修复了该漏洞，并在发布之前告诉CoinDesk，交易又恢复了。

BISQ 释放到testnet 2018年很晚才回来结构化的分散自律组织（DAO）的交换。它的工作方式与其他DEX大致相同，但是由于没有注册或身份验证的要求，用户可以进行匿名交易。

使用基于分布式网络的平台，每个用户都可以有效地充当节点。尽管Bisq的开发人员已暂停交易，但该交易所的分散性质意味着用户可以根据需要撤消暂停交易。

在大多数情况下，如果是黑客攻击，则攻击者可以永久退出交易平台。Bisq并非如此。DEX的一名相关开发人员告诉CoinDesk，尽管该漏洞已修复，但没有任何措施可以阻止攻击者（其身份无法得知）再次访问平台并在平台上进行交易。

开发人员说：“任何人都可以使用Bisq，没有审查制度。” “就像任何人都可以使用比特币一样，没有办法禁止某人使用比特币。”

自3月12日暴跌以来，顶级加密货币交易所持有的比特币数量稳步下降。

目前交易所持有的比特币总量略高于230万，是2019年5月22日以来的最低水平。

因此，中心化交易所存储的比特币的比例已从14.1％降至12.5％。

自3月以来交易所已流失30亿美元比特币

自3月12日的“黑色星期四”以来，顶级加密货币交易所中存储的比特币数量已减少约30万。

因此，两个月以来，大约价值30亿美元的比特币从交易所流失了，剩下230亿美元的比特币。

绝大多数撤出资金来自BitMEX, Huobi, 和 Bitfinex ，自3月份以来，火币和BitMEX分别流失了100,000个比特币。

推特用户Ceteris Paribus表示，大量的比特币可能会从期货市场转移，BitMEX和火币在交易量上已跻身顶级衍生品平台之列。

Jernej还指出，Bitfinex的首席技术官保罗·阿多伊诺(Paolo Ardoino)最近曾表示，该交易所参与了大型场外交易。

ETH余额接近历史高点

自3月以来，交易所持有的比特币数量下降了11.5％，但自2018年3月以来，以太坊（ETH）余额一直稳步增长，两年内从580万增至1,860万。

目前，以太坊总供应量中有近17％是交易所持有的，价值超过40亿美元。

据IRISnet官方消息，IRISnet开发团队计划于3月底左右上线CoinSwapWeb应用，提供基于IRISnet主网AMM模块的去中心化交易功能并开启流动性挖矿等活动。

为配合Coinswap应用的推出，IRISnet将在3月份完成一系列协同开发工作，包括IRISnet 主网的一次专项升级和至少两个Rainbow钱包新版本。

据悉，3月底发布的是Coinswap应用的第一期功能，包括通证兑换、添加/撤回流动性、流动性挖矿、数据统计等；Coinswap应用通过WalletConnect协议连接Rainbow跨链钱包。IRISnet将通过多期的持续迭代升级，让Coinswap应用支持更多的跨链协议、通证类型、交易对、第三方钱包和流动性合作模式，不断扩大IRISnet去中心化交易规模，深度参与Cosmos生态基于IBC协议的流动性共享，为用户创造价值。

本文将展示Coinswap的资料，根据公开内容整理如下：

什么是Coinswap？

Coinswap是Constant Product Market Maker Model代币交换协议在IRISHub上的实现。目前是IRISHub上的功能模块，可以为开发者提供轻便的去中心化交易开发能力。

Coinswap将支持Token对IRIS、Token对Token的兑换，整个兑换过程完全由链上自动完成，并且可以在IRISHub上使用多资产管理功能。

通过Coinswap交易之前，需要做市商以当前市场价格（以IRIS代币为基准）抵押代币到流动性池，之后两种代币的汇率将根据链上兑换行情产生实时变化。当流动性池中的兑换比例和当前市场上不一致，套利者就会有利可图，他们通过兑换另一种代币，从而使汇率接近市场价格。

兑换过程中，将扣除3/1000的手续费，重新加入到流动性池中，作为做市商提供流动性的回报。做市商可以随时取回自己的代币而不需要一个锁定期，这在挤兑情况发生时，做市商及时撤出抵押资金会很有用途，避免造成过大的损失。所以流动性池中抵押的代币数量越大，兑换过程中造成的汇率变化才相对稳定，进而促使做市商的收益率越大。

以下为Coinswap的功能概念：

流动性池

存放抵押代币、无私钥控制的系统账户，该账户主要包含三部分，IRIS、Token、流动性证券（作为做市商持有流动性的凭证，并且可以转让）。每种代币（除IRIS）都有各自的流动性池，以便计算两则的相对价格。

流动性

流动性池中可以相互兑换的两种资产，向流动性池中抵押这两种资产，可以认为是为流动性池提供流动性，在取回抵押资产时，可以自动获得用户兑换交易时收取的相关手续费。

做市商

任何向流动性池抵押代币的个人、组织、机构。

做市公式

采用恒定乘积作为做市公式：x * y = k， x代表x代币的数量，y代表y代币的数量。在兑换过程中，k值保持不变，只有做市商增加/减少流动性时，该值才会变化。

增加流动性

做市商为了获取兑换过程中的手续费，可以通过抵押自己的代币到流动性池中，主要包含两种情况：

创建流动性池：如果当前链上不存在该代币的流动性池，做市商需要根据当前市场的行情，按比例抵押固定数量的代币和IRIS，这一步相当于初始化流动性池，并为代币定价。做市商如果不按当前市场定价，那么套利者发现有差价可图，就会发生兑换行为，直至价格接近当前市场价格。在这个过程中，完全通过市场需求来调整代币的相对价格。

增加流动性：如果当前链上存在该代币的流动性池，做市商抵押代币的时候，需要按照当前流动性池的兑换比例，分别抵押两种代币，计算时我们以IRIS代币为基准，计算出需要抵押的另一种代币的数量，如果抵押的代币比例不符合当前流动性池的兑换比例，交易将失败。这样就尽可能的避免因为套利者的存在而使做市商做市亏损。

抵押完成之后，系统将锁定抵押的代币，并发放流动性凭证到用户账户，该流动性凭证同样可以参与转账交易。

兑换代币

当存在某种代币的流动性池后，用户就可以根据自己的需求发起兑换交易，在兑换过程中，需要从输入的代币中扣除3/1000的手续费（该参数可以通过governance模块发起提议修改）。从交易的分类上，总共有如下两种情况：

购买代币：如果用户购买某种固定数量的代币，系统将以购买的代币的数量和当前流动性池的存量情况，计算出用户需要支付的另一种代币的数量，用户支付的代币数量小于系统计算值，交易失败。

出售代币：如果用户出售固定数量的代币，系统将以出售代币的数量和当前流动性池的存量情况，计算出用户得到的另一种代币的数量，如果用户指定的另一种代币数量大于当前系统计算值，交易失败。

在以上两种情况下，系统支持Token对Token的兑换，这要求这两种代币都存在抵押的流动性，系统将经过两次兑换，Token1 -->IRIS，IRIS-->Token2。每次兑换都将收取3/1000的手续费。

撤销流动性

做市商抵押代币之后，收到了对应代币的流动性凭证，可以通过该凭证换回抵押的代币，并且获得做市奖励。提现流动性后，将从用户账户和流动池中销毁同等数量的流动性凭证。

总结与判断

前文说到，Coinswap是在IRISnet上的AMM实现，也就可以理解为Uniswap部署在新的PoS网络中，交易会更快速，体验会更好。但除此之外，最重要的是，基于跨链网络，Coinswap会和接入IRISnet的资产类别实现跨链交易。金色财经从IRISnet团队获悉，Coinswap主要会围绕Cosmos、IRISnet的生态资产来进行Swap和DeFi。

Coinbase最新数据显示，目前去中心化交易所在总的交易量当中占比比较小，但是近两年在稳定增长过程当中。（注：以下去中心化交易所简称DEX）

目前DEX总交易量约占Coinbase Pro总交易量量的6%。

去中心化交易所具有的特点是更加安全，而且具有匿名性，方便使用，用户具有自主性。

在去中心化交易所进行交易，资金不会转移到第三方平台当中，而且不会受到交易对手的影响，用户能够非常方便的提取存入加密货币。

另外交易对于任何人都是开放的，在交易的时候不需要注册账户或透露个人信息。

在这些去中心化交易所当中，绝大部分都是基于以太坊网络，在这些以太坊网络支持下的去中心化交易所，能够最大程度提供交易的便利。

DEX面临的挑战是用户体验不佳、速度较慢、规模较小、交易对有限。另外强势的监管将会缩减DEX的生存发展空间。

报告认为，DEX未来需要提升的关键领域包括改进自我托管，使管理自己钱包中的加密货币更为简单。

去中心化交易所可以增强互操作性，整合其他区块链上的资产，增加更多交易对。积极发展侧链，提高可扩展性，改善交易体验。

同时需要关注监管政策，如果监管机构向DEX开发者和团队施压，这些平台可能需要更长的时间才能大规模出现。

去中心化交易所（DEX）在 2018 年开始崛起，终于在 2020 年爆发了。

以太坊数据分析平台 Dune Analytics 数据显示，2020 年 4 月 DEX 的交易量为 7 亿美元，而后直线上升，9 月份达到了 278 亿美元的交易量，涨幅接近 40 倍！

来源：Dune Analytics

伴随着区块链技术的发展，去中心化交易所势不可挡地蚕食着中心化交易所的市场份额，越来越多人尝试在去中心化交易所进行交易。

去中心化交易所的形态与概念

去中心化交易所与中心化交易所不同，主要体现在「技术」与「治理」两个方面。

从技术角度来看，去中心化交易所是通过链上的智能合约来实现交易的。而传统的中心化交易所是在链下进行交易。

从治理角度来看，去中心化交易所的治理带有开放和社区驱动的属性。而中心化交易所的治理模式与传统公司相同。

去中心化交易所的优点

当你使用不同的中心化交易所时，需要重复进行账号注册与 KYC 认证。而使用去中心化交易所则不存在这个问题：你只需要有一个钱包就能使用不同的去中心化交易所。

下图中间截图所展示的各个去中心化交易所，都可通过同一个钱包地址自由交易。

这就是去中心化交易所的第一个特点：无需注册，一个就够。

当你将资产从自己的钱包转入中心化交易所那一刻，这笔资产的实际控制权就已不在你的掌握之中。在交易所账户里看到的那些币种数量，只是交易所给的凭证：表明你可以提现的对应币种和数量。

而这些资产，实际控制在中心化交易所手中，这种中心化管理模式往往会有严重的安全隐患。历史上发生了多次交易所监守自盗、挪用用户资产的恶性事件，也有不少外部黑客对中心化交易所恶意攻击的事件。在行业缺乏监管的情况下，能约束恶性事件发生的只有交易所的道德底线和技术实力。

如果一个交易所私钥控制人在 3 月 14 日拿着用户的币去做空 BTC，那么这个交易所的用户现在可能已经无法提币了。

去中心化交易所则不存在这种风险。你的资产始终保管在自己的钱包里，去中心化交易所只是负责交易的撮合，并不接触你的资产。除非你把私钥给别人，否则谁也动不了你的币。

这就是去中心化交易所的第二个特点：资产自持，拒绝套路。

中心化交易所的交易都是在链下进行，不少人质疑交易所公布的交易数据。而去中心化交易所则不存在这种情况：交易始终是在区块链上进行的，任何人都可以通过区块链浏览器查询到每一笔交易，无需担心暗箱操作与数据造假。

每笔记录都在链上公开透明

这就是去中心化交易所的第三个特点：链上交易，公开透明。

去中心化交易所的缺点

目前的去中心化交易所受底层公链技术等限制，存在着以下几个缺点：

1. 交易速度交易慢

目前大多数交易所都是建立在以太坊区块链上的，以太坊 12 秒才能打包 1 个区块，这表示你的交易至少需要 12 秒才能成功，当网络拥堵时需要等待的时间将更长。这对于高频交易员来说是很大的限制。

2. 跨链兑换不成熟

目前绝大部分去中心化交易所都无法进行跨链交易（比如直接把 ETH 换成 BTC），但聪明的开发者们想办法先把 BTC 跨链锚定到以太坊区块链上（比如：WBTC、imBTC 等），这样你就可以在去中心化交易所用 ETH 兑换 BTC 了。

3. 要求较高的安全意识

当你自持私钥时，虽然无需信任第三方，但这也意味着你要妥善保管自己的私钥或助记词等备份，自主承担私钥丢失 / 泄露带来的损失。

总结

资产由交易所控制，是中心化交易所无法避免的弱点，可能出现：黑客攻击与监守自盗的情况。相比之下，去中心化交易具有更高的安全性：即使黑客攻击，用户资产仍然在自己的钱包里，依然安全；不会监守自盗、不存在交易所破产跑路等等风险。

虽然去中心化交易所发展迅速，但交易规模仍只占交易市场很小的一部分，而且受限于底层公链的 TPS（系统吞吐量），去中心化交易所的使用体验没有中心化交易所那么流畅。

不过以太坊生态蓬勃发展，我们有理由相信随着 Eth2 以及 Layer2 的到来，去中心化交易所与中心化交易所的差距将不断被抹平，再加上去中心化交易所固有的优势，甚至有机会超过传统中心化交易所的交易规模。

什么是中心化交易所？

在中心化交易所当中，交易所对于用户的资金进行集中保管。

用户进行交易的时候，必须向交易所提交交易指令，交易所对于交易进行组合和处理，最后将结果告知用户。除了充提币以外，整个交易过程全部是在交易所的服务器中完成。

什么是去中心化交易所？

去中心化交易所中，资金全部在用户控制的地址当中，用户可以直接使用地址和智能合约进行交易，资产划转在链上完成。交易记录链上可查，公开透明。

如何进行交易？

在中心化交易所中，交易的流程是：用户提交申请——平台按照申请给出反馈——平台告知交易完成。

在去中心化交易所中，交易的流程是：用户在平台上寻找交易对象——用户进行私钥签名，发起交易——智能合约进行交易撮合——双方达成交易共识，交易结束。

加密货币市场衍生品主要包括杠杆交易、期货合约、期权合约和杠杆代币。其中，永续合约是加密货币市场的一种创新型期货合约，并迅速发展成当前主流衍生品。

永续合约简介

永续合约和交割合约都属于期货合约，与交割合约不同的是，永续合约并没有到期日或交割日，交易者可以根据实际需求进行长期持有，以图获得更高的收益。

BitMEX 是第一个上线永续合约的加密货币交易所。当时，加密货币市场的衍生品还非常少，BitMEX 推出的永续合约很好地满足了市场需求，并迅速在加密货币市场发展起来。目前，币安、火币和OKEx等主流交易所都已上线永续合约，交易品种也从 BTC、ETH 扩展到其他加密货币。

由于交易者的预期和溢价的影响，期货合约的价格和现货价格之间会存在价差。一般来讲，距离合约的交割日越远，交易者的预期就越不确定，期货合约的价格和现货价格之间的价差就会越大。永续合约不设置交割日期，可以理解成永续合约的交割日无限远，这意味着永续合约的价格没有锚定，可能会严重偏离现货价格。为了确保永续合约的价格和现货价格之间的长期趋同，不会偏离现货价格太多，永续合约中引入了一些特殊机制。

资金费率

资金费率是指永续合约市场中所有多头和空头之间的资金结算，每隔一段时间进行一次结算。资金费率决定了付款方和收款方：如果永续合约的价格明显高于现货价格，那么资金费率为正，多头需要支付资金给空头；反之，如果永续合约的价格明显低于现货价格，那么资金费率为负，空头支付资金给多头。并且，价格偏离的程度越高，资金费率就会越高。

资金费率可以平衡多头和空头对永续合约的需求。例如，当永续合约的价格高于现货价格时，资金费率为正，多头需要向空头支付费用，导致多头对永续合约的需求降低而空头的需求升高，这会抑制买入、鼓励卖出，从而使永续合约的价格降低，趋向于现货价格。反之则相反。

标记价格

标记价格是根据现货指数价格、资金费率和时间间隔等因素计算出来的，其中现货指数价格一般是通过对主流交易所的现货价格进行加权平均得到的。永续合约的未实现盈亏、强制平仓的判断等都是根据标记价格（而不是永续和约的价格）来计算的。采用标记价格可以避免永续合约价格的剧烈波动导致强制平仓。

永续合约的特点

永续合约能在加密货币市场获得成功与其自身特点密切相关。

第一，永续合约没有交割日，不需要交易者进行移仓、管理仓位和重建头寸等操作。加密货币市场的交易者绝大多数都不是合格投资者，他们不具备必要的金融知识和交易经验。永续合约的这一特点恰好能迎合加密货币市场上交易者对简化交易难度的需求，从而获得交易者的青睐。

第二，交易者可以利用永续合约的资金费率进行套利。交易者可以在永续合约市场建一个头寸，同时在现货市场上建一个抵消头寸。这样，资产自身的价格波动不会对交易者的总资产造成影响，但是交易者可以获得资金费率金。当然，如果交易者对市场的走势判断失误，也可能会损失资金费率金。同时，交易者还要考虑价格波动造成强制平仓的风险。

第三，作恶者难以操纵永续合约市场。永续合约的盈亏和强制平仓都是根据标记价格计算的，作恶者如果想恶意操纵永续合约市场，就需要先影响主流交易所的现货价格。

第四，使用杠杆。像其他衍生品一样，永续合约也给交易者提供杠杆。通过杠杆，交易者可以用很小的资金获得更大的仓位。同时，很多交易所的永续合约在开仓之后可以调节杠杆倍数，也就是交易者可以调整强制平仓的价格，这对交易者更加友好。

第五，主流的交易所都为永续合约提供风险准备金。如果交易者的永续合约被强制平仓，交易所就会启动清算引擎接管交易者账户上剩余的仓位，并使用风险准备金来进行反向平仓。这是一个非常容易被交易者忽视的优势。风险准备金的存在相当于交易所在强制平仓的价格向交易者提供了无限流动性，这个特点在传统金融的期货合约市场是不存在的。如果交易所的风险准备金不够接管被强平用户的剩余持仓，交易所将会按照规则对获利方进行自动平仓。

图 1：OKEx的BTC风险准备金

永续合约的问题

第一，永续合约中引入资金费率可以在很大程度上避免永续合约的价格偏离现货价格。但是，如果交易者对市场的走势判断错误，那么交易者需要向对手方支付资金费率金。由于永续合约每隔几个小时就会进行一次结算，支付的资金费率金累计起来会是一笔很大的损失。

第二，永续合约中引入标记价格可以避免永续合约市场被恶意操纵导致强制平仓的问题。作恶者不能操纵现货价格，但他们可以影响永续合约的价格来获得资金费率金，特别是对于交易量不大的交易所。

第三，最初的永续合约的交易品种主要是 BTC 和 ETH，它们的交易量比较大，流动性也比较好。但是后来很多交易所上线了其他加密货币的永续合约。这些加密货币的流动性不足造成价格波动更大，资金费率更高，更容易造成交易者的损失。

第四，交易者可以在永续合约中选择倍数很高的杠杆。加密货币市场的波动非常大，再加上高杠杆，交易者的风险敞口会非常大。随着市场的波动，一旦交易者的保证金低于阈值，系统就会进行强制平仓，交易者将失去合约保证金。

永续合约的发展

随着加密货币市场的发展，永续合约也在不断改进和完善。首先，主流交易所对永续合约交易者的保护在增强。针对每个交易品种，交易所都有风险准备金，并且风险准备金的累计数量在不断增加。同时，通过对价格和头寸的实时监控，减少市场被恶意操纵的情况。此外，交易所还推出了很多创新功能和交易方式，例如锁仓担保资产、实时结算、更智能的止盈和止损等。这些功能可以让交易者更快地提取盈利资金，提高交易者的资金使用效率和用户体验。目前，很多交易所上线了币本位合约和 USDT 本位合约。

币本位合约也称为反向合约，是加密货币市场的一种创新。币本位合约使用美元等法币进行计价，交易者使用对应的加密货币作为保证金来进行交易，最终也按对应的加密货币进行结算。例如，交易者参与 BTC 的币本位合约，那么交易者要先持有一定数量的 BTC 作为保证金，其最终收益也按 BTC 来计算。由于币本位合约使用对应的加密货币作为保证金，而加密货币的价值会发生波动，因此交易者在计算币本位合约的价值或盈亏时不够直观，每次开仓都需要重新计算保证金和合约的价值。币本位合约的盈亏曲线是非线性的，会进一步放大交易者的盈利或损失。

USDT 本位合约也成为正向合约。USDT 本位合约比币本位合约更加直观，其保证金和结算币种都使用 USDT。参与 USDT 本位合约的交易者不需要持有不同种类的加密货币，只持有 USDT 就可以参与所有交易品种的 USDT 本位合约。同时，USDT 本位合约的保证金的价值不会发生变化，其盈亏曲线是线性的，交易者能够清楚地计算合约的价值和盈亏。

思考和总结

传统金融市场上的衍生品如期货、期权和掉期互换等经过几百年的发展已经非常成熟，监管部门对这些衍生品有完善的监管框架和要求。加密货币市场上的衍生品最初是借鉴传统金融市场上的衍生品，但永续合约是加密货币市场的一种创新。为什么传统金融市场没有永续合约这种衍生品？最可能的原因是传统金融市场的衍生品是实现风险管理和对冲的工具，而永续合约这种衍生品不符合监管要求，风险较高。

传统金融市场对参与衍生品交易的合格投资者有严格的限定，不会允许非合格投资者参与高杠杆、高风险的投资。而加密货币市场还处于早期阶段，对交易者没有这么严格的限定。永续合约很好地契合了加密货币市场上交易者的特点和需求，取得了巨大成功。

加密货币的价格波动比较大，使用衍生品会进一步放大波动，再加上很多加密货币市场的参与者不理性的使用过高杠杆，他们很容易遭到大幅亏损。加密货币交易所需要正视这个问题，引导这些参与者控制仓位和管理风险敞口。监管机构需要制定和落实监管政策，使加密货币市场的衍生品更加规范和完善。例如，美国监管机构去年对 BitMEX 采取的一系列监管行动。

CME 和 Bakkt 等传统合规机构也开始参与加密货币的衍生品市场，推出了合规的比特币期货和期权产品，大奖章基金等机构也开始参与加密货币衍生品的交易。这些都意味着加密货币的衍生品市场会继续向前发展，但永续合约在可以预见的时间内不会出现在合规交易机构。

市值第二大加密货币以太币（ETH）周二上涨，交易价格约为245美元，截至20:00 UTC（美国东部时间4:00 pm）在24小时内上涨了4.4％。

以太坊驱动的去中心化交易所（DEX）Curve Finance过去一周的交易量正在大幅增长。随着去中心化金融（DeFi）的升温，Curve在过去24小时内的交易额为7,000万美元，已超过了领头羊DEX Uniswap。

总部位于芝加哥的流动性提供商Blockfills的机构交易主管Neil Van Huis表示：“对于正在变得多功能或提高收益的非比特币资产，可能会产生一些兴趣。”

总部位于纽约的加密资产管理公司CoinFund的管理合伙人Jake Brukhman说，Curve在交换稳定币方面的专业知识使DEX在执行方面具有优势。

当寻求机会的DeFi交易者需要套利稳定资产时，Curve的交易量会增加。

“他们使用的数学方程式使滑移非常小，”布鲁赫曼说。

根据Dune Analytics的数据，7月去中心化交易所的交易量创下了连续第二个纪录高点，比6月增长了174％。

去中心化交易所的总交易量从6月份的15.2亿美元增至7月份的43.2亿美元。

7月份交易量的41％来自Uniswap，交易商在此猜测资产范围从“ 更好的比特币 ”到以炸鸡命名的硬币。

CoinDesk此前报告称， 交易量在7月份中就突破了6月份的纪录。

在过去的几个月中，去中心化金融爆炸了。三箭资本联合创始人凯尔·戴维斯（Kyle Davies）表示：“我们已经看到最大的用例是交易，借贷。“我希望这种趋势会继续下去。”